Japonský jen v pondělí na začátku posledního obchodního týdne roku 2025 v asijském obchodování vzrostl vůči koši světových měn a vůči americkému dolaru se dostal do kladného teritoria. K ziskům došlo poté, co shrnutí stanovisek z posledního zasedání Bank of Japan o měnové politice ukázalo, že tvůrci politik se shodují na potřebě pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb.

Někteří členové varovali, že centrální banka by mohla zaostávat v normalizaci měnové politiky, a poznamenali, že čekání na další zasedání by mohlo představovat „významné riziko“, vzhledem k tomu, že reálné úrokové sazby v Japonsku zůstávají mezi nejnižšími na světě.

Přehled cen

Směnný kurz japonského jenu dnes: Dolar vůči jenu klesl o 0,3 % na 156,06 z otevírací úrovně 156,50 poté, co dosáhl denního maxima 156,53.

Jen uzavřel páteční seanci o 0,35 % nižší vůči dolaru, což znamenalo jeho první ztrátu za čtyři seance, poté, co japonská vláda navrhla rekordní výdaje pro příští fiskální rok.

Minulý týden jen posílil vůči dolaru o přibližně 0,8 %, což byl jeho první týdenní růst za tři týdny, a to díky nákupním úrokům z nižších úrovní a opakovaným varováním japonských vládních úředníků o možnosti intervence na podporu místní měny.

Shrnutí názorů Bank of Japan

Japonská centrální banka (Bank of Japan) v pondělí v Tokiu zveřejnila shrnutí stanovisek ze svého posledního zasedání o měnové politice, které se konalo ve dnech 18. a 19. prosince a které vedlo ke zvýšení úrokových sazeb na 0,75 %, což je nejvyšší úroveň od roku 1995.

Shrnutí ukázalo jasný posun k jestřábímu postoji většiny členů rady, přičemž několik z nich poukázalo na potřebu dalšího zvyšování úrokových sazeb v budoucnu. Členové se shodli, že postupné zvyšování sazeb a omezování měnových stimulů je nezbytné pro zajištění dlouhodobé cenové stability.

Někteří politici varovali, že banka riskuje zaostávání v procesu normalizace, a zdůraznili, že odkládání kroků do další schůzky by mohlo být riskantní, jelikož reálné úrokové sazby Japonska zůstávají nejnižší mezi hlavními ekonomikami.

Několik členů rovněž poznamenalo, že extrémně nízké úrokové sazby Japonska v porovnání s ostatními centrálními bankami přispívají k oslabení jenu, což následně zvyšuje inflační tlaky prostřednictvím vyšších dovozních nákladů.

Guvernér Bank of Japan Kazuo Ueda minulý týden uvedl, že základní inflace v zemi se neustále zrychluje a blíží se k cílové hodnotě centrální banky 2 %, čímž potvrdil připravenost banky pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb.

Japonské úrokové sazby

Tržní odhad zvýšení úrokových sazeb o čtvrt procentního bodu ze strany Bank of Japan na lednovém zasedání zůstává stabilní na úrovni kolem 20 %.

Investoři čekají na další data o inflaci, nezaměstnanosti a růstu mezd v Japonsku, aby mohli tato očekávání přehodnotit.

Hlavní indexy Wall Street se v pátek po vánočních svátcích v mírném obchodování pohybovaly poblíž rekordních maxim, investoři sázejí na to, že další snižování úrokových sazeb a silné firemní zisky posunou trhy v příštím roce k novým maximům.

Referenční index S&P 500 dosáhl historického maxima za celý den a přiblížil se k hranici 7 000 bodů, zatímco index Dow Jones Industrial Average se udržel jen o 0,3 % pod svým rekordem z 12. prosince.

Tento výkon následoval po nedávném růstu amerických akcií po měsících nestabilních prodejů, během nichž se akcie společností souvisejících s umělou inteligencí dostaly pod tlak kvůli obavám z vyšších ocenění a rostoucích kapitálových výdajů, které zatěžovaly zisky.

Známky odolnosti americké ekonomiky, vyhlídky na uvolněnější měnovou politiku s jmenováním nového předsedy Federálního rezervního systému v příštím roce a obnovený zájem o akcie společností zabývajících se umělou inteligencí však podpořily oživení trhu. To nasměrovalo indexy S&P 500, Dow Jones a Nasdaq na cestu k třetímu roku růstu v řadě.

Brian Jacobsen, hlavní ekonom společnosti Annex Wealth Management, uvedl, že rok 2026 bude pro trhy pravděpodobně zkušebním rokem, a poznamenal, že společnosti budou muset dosáhnout hmatatelného nárůstu produktivity a ziskových marží z umělé inteligence a dalších investic.

Podle údajů shromážděných společností LSEG analytici očekávají, že zisky indexu S&P 500 v roce 2026 vzrostou o 15,5 %, oproti předpokládanému růstu o 13,2 % v roce 2025.

Index S&P 500 od začátku roku 2025 vzrostl o více než 17 %, po většinu roku tažený akciemi technologických společností s velkou kapitalizací, ačkoli se růst v poslední době rozšířil i do cyklických odvětví, jako jsou finance a základní materiály.

Obchodníci také sledují, zda se letos uskuteční tzv. „Santa Clausova rally“. Tento sezónní vzorec obvykle vede k růstu indexu S&P 500 během posledních pěti obchodních dnů roku a prvních dvou lednových seancí, uvádí Stock Trader's Almanac. Toto období začalo ve středu a potrvá do 5. ledna.

V 9:39 východního času vzrostl index Dow Jones Industrial Average o 10,77 bodu, tj. o 0,02 %, na 48 741,93 bodu. Index S&P 500 přidal 9,97 bodu, tj. o 0,14 %, na 6 942,02 bodu, zatímco index Nasdaq Composite vzrostl o 42,38 bodu, tj. o 0,17 %, na 23 655,69 bodu.

Šest z jedenácti sektorů indexu S&P 500 zaznamenalo růst, v čele s informačními technologiemi, zatímco nejslabší výsledky si vydělaly veřejně prospěšné podniky a průmysl.

Akcie společnosti Nvidia vzrostly o 1,5 % poté, co se výrobce čipů pro umělou inteligenci dohodl na licencování čipové technologie od startupu Groq a jmenování jejího generálního ředitele.

Akcie společnosti Biohaven naopak klesly o 1,4 % poté, co její experimentální lék na depresi nesplnil primární cílový parametr v polovině fáze klinického hodnocení, což se připojilo k sérii neúspěchů, kterým společnost letos čelí.

Akcie společnosti Coupang prudce vzrostly o 8,6 % poté, co tato e-commerce firma oznámila, že podezřelý pachatel smazal veškerá zákaznická data uniklá z jejích jihokorejských provozů.

Akcie společností kótovaných na americké burze zabývajících se těžbou drahých kovů, včetně First Majestic, Coeur Mining a Endeavour Silver, také vzrostly o 1,8 % až 3,3 %, jelikož ceny zlata a stříbra dosáhly nových rekordních maxim.

Na newyorské burze cenných papírů rostoucí akcie převyšovaly klesající v poměru 1,11 ku 1, zatímco klesající emise vedly rostoucí na indexu Nasdaq v poměru 1,34 ku 1.

Index S&P 500 zaznamenal 13 nových 52týdenních maxim a žádné nová minima, zatímco index Nasdaq Composite za stejné období vykázal 18 nových maxim a 52 nových minim.

Zdá se, že přední světová rezervní měna zaznamená nejslabší roční výkon za více než deset let. Index amerického dolaru (DXY), který měří kurz dolaru vůči koši hlavních měn, do konce září klesl přibližně o 10 procent a vůči několika jednotlivým měnám zaznamenal ještě prudší ztráty.

Ve stejném období dolar oslabil o 13,5 procenta vůči euru, o 13,9 procenta vůči švýcarskému franku, o 6,4 procenta vůči japonskému jenu a o 5,6 procenta vůči koši hlavních měn rozvíjejících se trhů.

Co vedlo k výprodeji dolaru v roce 2025?

Pokles odrážel kombinaci dlouhodobých strukturálních tlaků a nových zranitelností, které se v roce 2025 staly výraznějšími.

Mezi přetrvávající obavy patřilo rostoucí dluhové břemeno USA, které se ještě zhoršilo schválením tzv. „Big Beautiful Act“, spolu s postupným snižováním růstové výhody USA, zejména uprostřed nejistoty ohledně cel.

Zároveň se objevila nová rizika. Globální investoři začali zvyšovat zajištění proti své expozici vůči americkým aktivům, čímž zvrátili roky klesajícího zajištění, kdy důvěra v tzv. „výjimečnost USA“ byla na vrcholu. Na sentiment měla vliv i politická nejistota, od otázek ohledně nezávislosti Federálního rezervního systému až po zvýšenou citlivost trhu na titulky zpráv týkající se cel.

Tyto síly společně vedly k jedné z nejvýraznějších epizod oslabení dolaru v nedávné paměti.

Tři klíčové otázky pro rok 2026

1. Je dolar ve strukturálním klesajícím trendu?

Navzdory nedávnému prudkému poklesu důkazy nenaznačují úplné strukturální zhroucení dolaru. Většina oslabení odráží cyklické a politicky motivované faktory: zpomalení růstu USA, snižování úrokových diferenciálů, přetrvávající fiskální deficity a zvýšenou inflaci. Posuny v globálních kapitálových tocích, obnovené zajištění dolarových aktiv a klesající důvěra v tvorbu hospodářské politiky USA dále zvýšily tlak.

Klíčové strukturální pilíře však zůstávají nedotčené. Dolar i nadále dominuje jako primární světová rezervní a platební měna a v obdobích napětí si zachovává atraktivitu bezpečného útočiště.

V důsledku toho se zdá, že dolar spíše vstupuje do prodloužené fáze cyklického oslabení než do dlouhodobého strukturálního poklesu.

2. Zlepšil se dolar po poklesu v roce 2025?

Ačkoli prudký výprodej zlepšil ocenění ve srovnání s dřívějším obdobím roku, delší historický pohled naznačuje, že dolar zůstává relativně drahý. Z 34 hlavních měn rozvinutých a rozvíjejících se trhů je pouze devět považováno za nadhodnocenější než dolar. To naznačuje, že dolar se stal relativně levnějším, ale ne skutečně levným.

3. Jak by měli investoři umístit svá portfolia?

Pro investory se sídlem v USA nabízí toto prostředí příležitost zvýšit expozici na trzích mimo USA, a to nejen proto, že mnohé z nich poskytují lepší výnosy upravené o riziko, ale také proto, že expozice v cizích měnách nyní nabízí větší potenciál růstu vůči dolaru.

Pro investory mimo Spojené státy je expozice vůči dolaru často již vysoká kvůli vysokému podílu amerických akcií v globálních indexech. V tomto případě se vyvážení nákladů a přínosů měnového zajištění stává klíčovým.

Náklady a výnosy z zajištění se značně liší. Pro investory se sídlem ve Spojeném království se blíží nule, v Japonsku nebo Švýcarsku dosahují ročně kolem 4 procent kvůli velkým úrokovým rozdílům a pro investory na trzích s vysokými výnosy, jako je Jihoafrická republika, mohou dokonce generovat pozitivní výnosy.

Co by mohlo nahradit dolar?

Z dlouhodobého hlediska, i při pokračující slabosti dolaru, zůstává nalezení jasné alternativy obtížné. Zlato si získalo popularitu jako bezpečný přístav, ale absence peněžních toků komplikuje oceňování a jeho vysoká volatilita omezuje spolehlivost.

Japonský jen se z hlediska ocenění jeví jako atraktivní, ale nahrazení expozice vůči americkým akciím japonskými akciemi čistě z měnových důvodů je vzhledem k dominanci amerických trhů nepraktické. Úplné zajištění vůči třetí měně také zvyšuje složitost a náklady.

V důsledku toho se jeví jako nejvhodnější postupný a flexibilní přístup k zajištění měn, který zohledňuje rozdíly v inflaci a úrokových sazbách mezi jednotlivými zeměmi.

Dynamika obchodních válek a pozastavená činnost Fedu dominují roku 2025

Dolar by měl zakončit rok 2025 v záporném teritoriu, čímž by vymazal zisky z předchozího roku a vrátil se na úrovně z roku 2022, a to i přes to, že Federální rezervní systém po většinu roku zůstal do značné míry neaktivní.

Návrat Donalda Trumpa do Bílého domu a zahájení „Obchodní války 2.0“ ovlivnily náladu, protože investoři se obávali, že cla by mohla být pro americkou ekonomiku škodlivější. Následné uzavření obchodních dohod za relativně výhodnějších podmínek pro Spojené státy však pomohlo podpořit mírné oživení dolaru během léta.

S tím, jak se obavy z recese zmírňovaly, vzrostla inflační očekávání kvůli obavám z cenového dopadu cel, což vedlo Fed k opatrnému postoji a signalizaci ochoty zvážit dočasné zvyšování cen, dokud se neobjeví sekundární inflační efekty.

Trh práce a inflace: dilema roku 2026

S ochlazováním trhu práce čelí Federální rezervní systém riziku stagflace, což je scénář, který by se mohl protáhnout až do začátku roku 2026. Navzdory snahám Jeromea Powella zmírnit očekávání trhu ohledně snižování sazeb investoři počítají s dalším uvolňováním, zejména s ohledem na možnost jmenování mírnějšího předsedy Fedu.

K těmto škrtům však může dojít spíše v kontextu slabší ekonomiky než v prostředí s nízkou inflací, což dolar činí zranitelným vůči dalšímu tlaku, zejména v první polovině roku 2026.

Jen

Obnovení uvolňování Fedu v době, kdy ostatní centrální banky pozastavily snižování sazeb, vystavuje dolar dalšímu oslabení, přinejmenším v prvním čtvrtletí roku 2026.

Vůči jenu zůstává úroveň 140 kritickým testem s rizikem intervence japonských úřadů, pokud měna oslabí nad 158–160 za dolar.

Zároveň by mohla Japonská centrální banka v budoucnu zaujmout asertivnější postoj ke zvyšování sazeb, zejména pokud bude růst mezd pokračovat a inflace zůstane nad 2 procenty.

Euro a libra: odlišné cesty

Pokud jde o euro, bude trajektorie v roce 2026 záviset na odolnosti evropského růstu v porovnání s tempem snižování sazeb v USA. Pár euro-dolar by se mohl v pozitivním scénáři vrátit k 1,20, nebo v případě, že Evropa zklame, klesnout na rozmezí 1,13–1,10.

Výhled pro libru se jeví jako náročnější. Zpomalující růst a snižování inflace směrem k 2 procentům naznačují další snižování sazeb ze strany Bank of England, což by znamenalo další tlak na libru.

V diskusi s Mattem Cunninghamem, ekonomem společnosti FocusEconomics, byly zkoumány klíčové síly, které formovaly trhy s ropou a plynem v roce 2025, a výhled na rok 2026. Konverzace se zabývala tím, jak ekonomické fundamenty, politická rozhodnutí a geopolitický vývoj ovlivnily pohyby cen ropy a zemního plynu, a zdůraznila odlišné směry vývoje těchto dvou komodit. Diskuse se také zaměřila na budoucnost v příštím roce, kdy se zabývala očekáváními nabídky a poptávky, kapacitou LNG a geopolitickými riziky, která budou i nadále definovat globální energetické trhy.

Jaké byly klíčové ekonomické, fundamentální nebo geopolitické faktory, které formovaly ceny ropy a plynu v roce 2025 a které budou pravděpodobně dominovat v roce 2026?

Cunningham uvedl, že graf ceny ropy Brent v letošním roce lze vnímat jako vizuální shrnutí určujících událostí na trhu roku 2025.

V průběhu celého roku ceny pokračovaly v klesajícím trendu, který začal v dubnu předchozího roku, jelikož země OPEC+ pokračovaly v růstu produkce, zatímco čínská ekonomika se potýkala s tíhou slabého sektoru nemovitostí, utlumené spotřebitelské důvěry, vysokého dluhu místních samospráv a zpomalující zahraniční poptávky.

Navíc cla zavedená americkým prezidentem Donaldem Trumpem ke „Dni osvobození“ vytlačila ceny na úrovně, z nichž se nikdy plně nevzpamatovaly, s výjimkou dočasného nárůstu v červnu, který byl způsoben 12denní válkou mezi Íránem a Izraelem.

Od té doby ceny ropy Brent nadále klesají poté, co OPEC+ překvapil trh agresivním zvyšováním produkce s cílem získat zpět podíl na trhu od producentů mimo OPEC.

Zemní plyn se vydal jinou cestou. Zatímco ceny byly zpočátku zasaženy oznámením cel, širší vývoj pro rok 2025 se od ropy prudce odchýlil. Ceny vzrostly, přičemž americký benchmark Henry Hub dosáhl nejvyšší úrovně za téměř tři roky.

Trumpovo zvolení prezidentem USA podpořilo ceny plynu v USA, jelikož Trump rychle urychlil schvalování vývozu zkapalněného zemního plynu. To vedlo k prudkému nárůstu dodávek LNG v letošním roce na rekordní úroveň.

S výhledem do roku 2026 společnost FocusEconomics očekává, že hlavní trendy roku 2025 přetrvají:

Očekává se, že průměrné ceny ropy Brent klesnou na nejnižší úroveň od pandemie COVID-19.

Očekává se, že ceny zemního plynu v USA vzrostou na nejvyšší roční průměr od roku 2014, s výjimkou prudkého nárůstu v roce 2022 souvisejícího s válkou mezi Ruskou a Ukrajinou.

Očekává se, že OPEC+ bude po dočasné pauze v prvním čtvrtletí roku 2026 pokračovat ve zvyšování produkce, zatímco globální růst se pravděpodobně zpomalí, jelikož odezní účinky předběžného exportu před zavedením amerických cel.

Nejistota na straně nabídky byla v roce 2025 hlavním tématem. Jak rozhodnutí OPEC+ o produkci ovlivňují výhled na příští rok?

Očekává se, že celosvětová produkce ropy a plynu v roce 2026 vzroste.

Instituce jako americký Úřad pro energetické informace (EIA) a Mezinárodní energetická agentura v posledních měsících zvýšily své prognózy, což odráží rychlejší růst dodávek OPEC+ a silný růst poptávky po americkém LNG.

Klíčovou otázkou není, zda se produkce zvýší, ale o kolik.

Vnitřní tření v rámci OPEC+ pravděpodobně přetrvá. Rusko může vzhledem k americkým sankcím preferovat nižší úrovně produkce, zatímco země jako Saúdská Arábie a Spojené arabské emiráty budou pravděpodobně prosazovat vyšší produkci, a to díky volným kapacitám a snaze znovu získat podíl na trhu od producentů mimo alianci.

Zároveň země jako Kazachstán a Irák nadále překračují své produkční kvóty, zatímco Angola skupinu koncem roku 2023 opustila po sporech o povolené úrovně produkce.

Na straně poptávky, očekáváte, že se růst globální spotřeby blíží stagnaci, nebo trh stále podceňuje sílu asijské poptávky v roce 2026?

Globální poptávka po ropě a plynu pravděpodobně v příštím roce poroste.

Společnost FocusEconomics očekává, že globální produkce ropy v roce 2026 vzroste o 1,1 procenta, a to díky vyšší produkci v zemích mimo OPEC+, jako je Guyana a Spojené státy.

Očekává se také růst poptávky po zemním plynu. Mezinárodní energetická agentura odhaduje růst o zhruba 2 procenta, což by vedlo k rekordnímu zvýšení spotřeby, a to díky rostoucí poptávce ze strany průmyslu a výroby energie.

Asie je i nadále vysoce závislá na LNG. Agentura předpovídá, že regionální poptávka po plynu v roce 2026 vzroste o více než 4 procenta, přičemž dovoz LNG se zvýší přibližně o 10 procent.

Tyto projekce by se mohly rychle změnit, pokud by globální ekonomika nebo energetický sektor čelily novým otřesům, a proto je i nadále nezbytné průběžné sledování aktualizovaných prognóz.

Několik velkých projektů LNG bylo spuštěno nebo postupuje. Jak ovlivní nové kapacity, zejména ze Spojených států a Kataru, globální ceny plynu v roce 2026?

Očekává se, že rozsáhlé projekty v Kataru a Spojených státech přispějí ke konvergenci světových cen plynu. Prognózy naznačují, že relativní rozdíl mezi cenami plynu v USA, které jsou obvykle nižší díky hojné domácí nabídce, a cenami v Asii a Evropě se zmenší na nejnižší úroveň od roku 2020, kdy poptávka během pandemie klesla.

Stručně řečeno, očekává se, že rekordní dodávky LNG z USA zvýší ceny na domácím trhu a zároveň vyvinou tlak na snižování cen v zahraničí.

Na rozdíl od ropy vykazují trhy s plynem mnohem větší regionální cenové rozdíly kvůli dopravním omezením. Ropu lze přepravovat přímo, zatímco plyn musí být před přepravou přes oceány zkapalněn. Rozšiřování kapacity LNG by mělo pomoci tyto regionální cenové rozdíly zmenšit.

Geopoliticky byl rok 2025 svědkem volatility spojené s Blízkým východem, Ruskem a západní Afrikou. Které regiony představují největší riziko nebo příležitost pro stabilitu dodávek v roce 2026?

Mírové rozhovory mezi Ruskem a Ukrajinou budou klíčovým faktorem, který je třeba sledovat. Donald Trump neúspěšně prosazoval mírovou dohodu a opakovaně pohrozil, že Ukrajině zastaví podporu.

Pokud by se takové hrozby uskutečnily, Evropa a Ukrajina by se samy potýkaly s odporem vůči Rusku, což by mohlo vést k mírové dohodě výhodné pro Moskvu. To by zase mohlo vést ke zrušení sankcí vůči ruskému ropnému sektoru, posílení globální nabídky a tlaku na snižování cen ropy.