Ceny zlata ve středu v evropském obchodování vzrostly, čímž si udržely zisky již čtvrtý den v řadě a nadále překonávaly rekordní maxima poté, co poprvé v historii překonaly hranici 4 500 dolarů za unci. Tento pohyb byl způsoben silnou investiční poptávkou po drahém kovu, podpořenou pokračujícím poklesem amerického dolaru na devizovém trhu.

Tento vývoj přichází uprostřed rostoucích očekávání, že Federální rezervní systém v příštím roce dvakrát sníží americké úrokové sazby. Investoři dnes večer očekávají údaje o hospodářském růstu USA za třetí čtvrtletí, aby tato očekávání přehodnotili.

Přehled cen

• Ceny zlata dnes: Zlato vzrostlo přibližně o 0,95 % na 4 525,96 USD za unci, což je historické maximum, z otevírací úrovně 4 484,25 USD, poté, co dosáhlo minima 4 467,84 USD.

• Při úterním uzavření obchodu ceny zlata vzrostly o 0,9 %, což představuje třetí denní růst v řadě.

Americký dolar

Index amerického dolaru ve středu klesl o 0,1 %, čímž si prodloužil ztráty již třetí seanci v řadě a dosáhl dvouapůlměsíčního minima, což odráží pokračující slabost americké měny vůči koši hlavních a vedlejších měn.

Jak je dobře známo, slabší americký dolar činí zlaté slitky v dolarové ceně atraktivnějšími pro kupující, kteří drží jiné měny.

Tyto ztráty přicházejí uprostřed aktivního prodeje dolarů před vánočními a novoročními svátky a pod tlakem opatrných komentářů některých představitelů Federálního rezervního systému, které zdůraznily rostoucí obavy z oslabení amerického trhu práce.

Eric Bregar, vedoucí oddělení řízení rizik v oblasti deviz a drahých kovů ve společnosti Silver Gold Bull v Torontu, uvedl, že americký dolar by mohl v příštím roce klesnout, alespoň v prvním čtvrtletí, jelikož Federální rezervní systém bude stále více nucen uznat, že trh práce není v dobré kondici.

Bregar dodal, že Fed může být nucen učinit větší ústupky ve snižování úrokových sazeb a to rychlejším tempem než dosud. Poznamenal, že trhy si snižování sazeb přejí a že se zvyšují očekávání ohledně nového, mírnějšího předsedy Federálního rezervního systému, který by se o dosažení tohoto výsledku snažil.

Úrokové sazby v USA

• Podle nástroje CME FedWatch je pravděpodobnost ponechání amerických úrokových sazeb beze změny na lednovém zasedání v roce 2026 87 %, zatímco pravděpodobnost snížení sazeb o 25 bazických bodů je odhadována na 13 %.

• Investoři v současné době odhadují, že v průběhu příštího roku dojde ke dvěma snížením sazeb v USA, zatímco vlastní projekce Federálního rezervního systému ukazují pouze na jedno snížení o 25 bazických bodů.

• Aby investoři přehodnotili tato očekávání, bedlivě sledují další zveřejnění ekonomických dat z USA spolu s komentáři představitelů Federálního rezervního systému.

Výhled na zlato

Analytici společnosti Mitsubishi uvedli, že vzhledem k tomu, že drahé kovy dosahují rekordních cen v této pozdní fázi roku – v době, kdy by člověk obvykle psal jedno nebo dvě vánoční přání –, klíčovým poznatkem může být to, že investoři nevnímali sváteční období jako příležitost k realizaci zisku.

Zain Vawda, analytik trhu MarketPulse společnosti OANDA, uvedl, že sázky na snížení úrokových sazeb se zvýšily po zveřejnění nejnovějších údajů o inflaci a trhu práce v USA, což podporuje poptávku po drahých kovech.

Vawda dodal, že poptávka po bezpečných aktivech by měla zůstat silná i uprostřed napětí na Blízkém východě, nejistoty ohledně dosažení mírové dohody mezi Ruskem a Ukrajinou a nedávných akcí USA proti venezuelským ropným tankerům.

Fond SPDR

Objem zlata v SPDR Gold Trust, největším světovém burzovně obchodovaném fondu krytém zlatem, se v úterý nezměnil, celkové zásoby zůstaly stabilní na 1 054,56 metrických tunách, což je nejvyšší úroveň od 23. června 2022.

Euro ve středu v evropském obchodování vzrostlo vůči koši světových měn, čímž si vůči americkému dolaru udrželo své zisky již třetí den v řadě a dosáhlo tříměsíčního maxima. Tento pohyb byl podpořen pokračujícími prodeji americké měny na devizovém trhu před vánočními svátky.

Jednotná měna byla také podpořena klesajícím očekáváním, že Evropská centrální banka v únoru 2026 sníží úrokové sazby, zejména v důsledku zlepšující se ekonomické aktivity v eurozóně v posledních týdnech, a zároveň očekáváním, že toto zlepšování bude pokračovat s tím, jak se zmírňují rizika poklesu.

Přehled cen

• Kurz eura dnes: Euro vůči dolaru vzrostlo přibližně o 0,15 % na 1,1808 USD, což je nejvyšší úroveň od 25. září, z otevírací úrovně 1,1794 USD poté, co dosáhlo intradenního minima 1,1786 USD.

• Euro zakončilo úterní seanci o 0,3 % vyšší než dolar, což představuje druhý denní zisk v řadě, a to uprostřed naděje, že Evropská centrální banka ponechá úrokové sazby v roce 2026 co nejdéle beze změny.

Americký dolar

Index amerického dolaru ve středu klesl o 0,1 %, čímž si prodloužil ztráty již třetí seanci v řadě a dosáhl dvouapůlměsíčního minima, což odráží pokračující slabost americké měny vůči koši hlavních a vedlejších měn.

Tyto ztráty přicházejí uprostřed aktivního prodeje dolarů před vánočními a novoročními svátky a pod tlakem opatrných komentářů některých představitelů Federálního rezervního systému, které zdůraznily rostoucí obavy z oslabení amerického trhu práce.

Eric Bregar, vedoucí oddělení řízení rizik v oblasti deviz a drahých kovů ve společnosti Silver Gold Bull v Torontu, uvedl, že americký dolar by mohl v příštím roce oslabit, alespoň v prvním čtvrtletí, jelikož Federální rezervní systém bude stále více nucen uznat, že trh práce není v dobré kondici.

Bregar dodal, že Fed může být nucen učinit větší ústupky ve snižování úrokových sazeb, než tomu bylo dosud, a poznamenal, že trhy chtějí nižší sazby a že se zvyšují očekávání ohledně nového, mírnějšího předsedy Federálního rezervního systému, který by se o dosažení tohoto výsledku snažil.

Evropské úrokové sazby

• Oceňování na peněžním trhu pro případ snížení sazby o 25 bazických bodů Evropskou centrální bankou v únoru 2026 zůstává pod 10 %.

• Aby investoři podnítili přehodnocení těchto očekávání, čekají na další ekonomická data z eurozóny, včetně údajů o inflaci, nezaměstnanosti a mzdách.

Úrokový diferenciál

Po posledním rozhodnutí Federálního rezervního systému se úrokový rozdíl mezi Evropou a Spojenými státy zmenšil na 160 bazických bodů ve prospěch amerických sazeb, což je nejmenší rozdíl od května 2022, což podporuje další posilování eura vůči americkému dolaru.

Japonský jen ve středu v asijském obchodování vzrostl vůči koši hlavních a sekundárních měn a vůči americkému dolaru se již třetí den v řadě udržel v kladném teritoriu. Tento krok následoval po silných varováních japonských úřadů, které signalizovaly připravenost Tokia intervenovat na podporu místní měny.

Mezitím, podle zápisu z říjnového zasedání Bank of Japan, tvůrci politik diskutovali o potřebě pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb směrem k úrovním považovaným za neutrální pro ekonomiku. Několik z devíti členů rady poznamenalo, že nedávný pokles jenu by mohl vést k nadměrné inflaci v důsledku vyšších dovozních nákladů.

Přehled cen

• Kurz japonského jenu dnes: Dolar klesl vůči jenu o 0,4 % na 155,55 z otevírací úrovně 156,21 poté, co dosáhl intradenního maxima 156,28.

• Jen uzavřel úterní seanci s růstem přibližně o 0,4 % vůči dolaru, což představuje druhý denní zisk v řadě po silných japonských varováních před nadměrnými pohyby měn.

Japonské úřady

Japonská ministryně financí Satsuki Katajama potvrdila, že Japonsko má „plnou volnost jednání“ k podniknutí odvážných kroků k řešení nadměrné volatility jenu.

Katayama na úterní tiskové konferenci uvedl, že nedávné pohyby místní měny vůbec neodrážejí tržní fundamenty, ale jsou poháněny spekulacemi, což dává Tokiu ospravedlnění k intervenci na trhu, pokud to bude nutné.

Katayama dodal, že vláda podnikne vhodné kroky k potlačení nadměrných pohybů, a to na základě dohody Japonska se Spojenými státy ohledně politiky směnných kurzů, které bylo dosaženo v září.

V pondělí ráno v Tokiu vyjádřili nejvyšší japonský měnový diplomat Atsuki Mimura a hlavní tajemník kabinetu Minoru Kihara oba oba znepokojení nad „prudkými a volatilními“ pohyby na devizovém trhu.

Zdůraznili, že japonské úřady pečlivě sledují vývoj měn a varovali, že úředníci jsou připraveni v případě potřeby přijmout vhodná opatření, což jasně signalizuje možnou intervenci s cílem omezit nadměrnou volatilitu.

Japonská banka

Podle zápisu z říjnového zasedání Bank of Japan, které bylo dnes zveřejněno v Tokiu, tvůrci politik diskutovali o potřebě pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb směrem k úrovním považovaným za neutrální pro ekonomiku, přičemž někteří členové argumentovali, že by to pomohlo dosáhnout stabilního dlouhodobého růstu.

Několik z devíti členů představenstva varovalo, že nedávný pokles jenu by mohl podnítit nadměrnou inflaci v důsledku rostoucích dovozních nákladů.

Na zasedání 29. a 30. října ponechala Bank of Japan úrokové sazby beze změny na 0,5 %, ale guvernér Kazuo Ueda vyslal jasný signál, že by se mohlo blížit zvýšení sazeb. Dva jestřábí členové, Hadžime Takata a Naoki Tamura, se proti tomuto rozhodnutí postavili a neúspěšně navrhli zvýšení sazeb na 0,75 %.

Na následném zasedání, které se konalo tento měsíc v prosinci, centrální banka zvýšila úrokové sazby na 0,75 %, což je nejvyšší úroveň od září 1995. Po předchozím zvýšení v lednu se jednalo o druhé zvýšení v roce 2025.

Zápis z říjnového zasedání ukázal, že mnoho členů se již domnívá, že jsou splněny podmínky pro další zvyšování sazeb, ale chtějí jasněji určit, zda budou firmy pokračovat ve zvyšování mezd i v příštím roce, zejména uprostřed přetrvávající nejistoty ohledně dopadu vyšších amerických cel.

Japonské úrokové sazby

• Tržní ocenění pro čtvrtprocentní zvýšení sazeb japonskou centrální bankou na lednovém zasedání zůstává stabilní kolem 20 %.

• Aby investoři podnítili přehodnocení těchto očekávání, čekají na další údaje o inflaci, nezaměstnanosti a mzdách v Japonsku.

Po měsících fungování v neurčitém čase se trhy minulý týden konečně dočkaly dat o inflaci. Dlouho odkládaný listopadový index spotřebitelských cen nabídl oficiální pohled na každodenní cenové tlaky poté, co rekordně dlouhá vládní uzavírka narušila ekonomický kalendář.

Samotná čísla byla lepší, než se očekávalo. Celková inflace dosáhla meziročně 2,7 %, zatímco jádrová inflace zaznamenala 2,6 %. To je pod téměř 3% úrovní, na kterou se ekonomové připravovali, a inflace se udržela v psychologicky důležitém rozmezí „dvou pák“, na které se trhy směřují do roku 2026.

Zároveň však zpráva zdaleka nebyla ideální ani „čistá“. Protože americký Úřad statistiky práce (Bureau of Labor Statistics) během uzavření trhu nemohl shromáždit údaje o cenách za říjen, chyběly v ní obvyklé měsíční změny, na které se analytici spoléhají při měření dynamiky. Místo toho připomínala spíše ostrý moment – potvrzení současného stavu inflace, než jasný signál, kam se bude ubírat dál.

Toto rozlišení je důležité. A to nejen u úrokových sazeb.

Když se inflace stane otázkou týkající se samotné Ameriky

V roce 2025 inflace přestala být jen příběhem o cenách. Místo toho se stala součástí širší otázky, kterou si trhy kladly ohledně samotných Spojených států – konkrétně, zda si americká aktiva stále zaslouží „prémii“, které se těší již více než deset let, a to napříč vším od akcií a dluhopisů až po samotný dolar.

V tomto ohledu podrobnosti zprávy o indexu spotřebitelských cen (CPI) nenabízely mnoho ujištění. Ceny nábytku a „domácích potřeb“ – široké kategorie zahrnující vše od hrnků a příborů až po lopaty a vyžínače trávy – nadále rostly, protože společnosti začaly zavádět vyšší dovozní náklady spojené s cly. Inflace cen potravin také zůstala neochvějná, přičemž ceny masa, drůbeže a vajec vzrostly za poslední rok přibližně o 5 %. Náklady na bydlení také nadále rostly, přičemž ceny bydlení meziročně vzrostly zhruba o 3 %.

Tato směs se stala známou: nerovnoměrná inflace cen zboží, cla tiše konající svou práci v pozadí a trvale zvyšující se nájmy a náklady na bydlení. Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell opakovaně poukázal na obchodní politiku jako na jeden z důvodů, proč inflace překročila očekávání, a zároveň zdůraznil, že úředníci potřebují jasnější důkazy, než dospějí k závěru, zda cenové tlaky odrážejí jednorázovou úpravu, nebo něco trvalejšího. Pro měnové trhy má tato nejednoznačnost skutečné důsledky.

Proč je inflace pro dolar důležitá, i když klesá

Měnové trhy nejsou vždy citlivé na samotnou inflaci. Důležité je, co inflace signalizuje – o růstu, politice, důvěryhodnosti, správě věcí veřejných a možná především o předvídatelnosti.

Během posledního desetiletí byly Spojené státy schopny tolerovat vyšší inflaci, aniž by byla jejich měna potrestána. Například během pandemie dolar zpočátku prudce vzrostl jako bezpečný přístav a poté zůstal po léta neobvykle silný, protože americká ekonomika překonala své konkurenty a vedla globální cyklus zvyšování sazeb. Silnější růst, vyšší výnosy, hluboké kapitálové trhy a institucionální stabilita – dokud tato kombinace držela pohromadě, prémie dolaru zůstala nedotčena.

V roce 2025 se tato směs začala třepit.

I když se inflace zmírnila, stalo se tak uprostřed deformací způsobených celními sazbami, politického tlaku na Federální rezervní systém a měsíců chybějících dat, která ztěžovala čitelnost ekonomického obrazu. Investoři se již neptali jen na to, zda ceny klesají dostatečně rychle; ptali se, zda se mění samotná pravidla hry.

Toto přehodnocení definovalo rok dolaru.

Proč si rok 2025 můžeme pamatovat jako rok, kdy svět zamrkal na dolar

Na začátku ledna vstoupil dolar do roku poblíž svých nedávných historických maxim, podpořen desetiletým růstem. Pak se trend obrátil.

Od ledna do června klesl dolar vůči koši hlavních měn přibližně o 11 % – což je jeho nejhorší výkon v prvním pololetí od začátku 70. let, kdy kolaps brettonwoodského systému a ropná krize převrátily světový řád naruby.

Změny se týkaly méně měnové politiky a více očekávání. Po volbách v roce 2024 trhy do značné míry předpokládaly další fázi nadprůměrné výkonnosti USA, podporované přílivem kapitálu, odolnými americkými spotřebiteli a politicky nezávislým Federálním rezervním systémem. Tato teorie se na jaře rozpadla, když nová oznámení o celních sazbách a širší nejistota donutily investory přehodnotit růst, inflaci a veřejný dluh najednou.

Rozhodující je, že dolar oslabil, i když Federální rezervní systém odmítal signalizovat bezprostřední snížení sazeb. Místo toho trhy začaly oceňovat jiný příběh: pomalejší růst USA, erodování výhod v oblasti správy a ztrátu jasnosti. Jakmile investoři přestali věřit, že Spojené státy jsou jednoznačně dominantní, výnosová prémie dolaru přestala plnit stejnou funkci.

Následovaly kapitálové toky. Zahraniční investoři drží v amerických aktivech více než 30 bilionů dolarů, z nichž velká část byla historicky nezajištěna proti měnovému riziku – implicitní sázka na silný dolar. S poklesem měny na začátku roku 2025 začali ti samí investoři přidávat měnové zajištění a v podstatě prodávat dolary na trhu. Vzhledem k rozsahu zahraničního vlastnictví amerických aktiv mohou i malé změny v zajišťovacím chování vyvolat významný tlak.

Podlaha bez odrazu

Do poloviny roku se pokles dolaru stabilizoval. Některá silnější než očekávaná ekonomická data z července spolu s náznaky, že cla nezasahují do aktivity tak silně, jak se obávalo, pomohla stabilizovat náladu. Stabilizace však neznamená oživení.

Po většinu druhé poloviny roku 2025 se dolar pohyboval poblíž svých minim a pohyboval se do stran bez přesvědčivého odrazu. Už toto chování samo o sobě je výmluvné. Počáteční přecenění americké dominance sice může být dokončeno, ale stará prémie nebyla obnovena – nehledě na akcie umělé inteligence.

Pak přišla čtvrteční zpráva o inflaci.

Pokud by data z indexu spotřebitelských cen (CPI) naznačovala jasný a rozhodný dezinflační trend, mohla by poskytnout katalyzátor – posílit myšlenku, že inflační rizika slábnou, že Federální rezervní systém by mohl s jistotou uvolnit politiku a že se znovu prosazuje nadprůměrná výkonnost USA. Místo toho trhy dostaly pouze částečný signál. Inflace se zmírňuje, ale nerovnoměrně; cla stále tlačí ceny nahoru; nejistota zůstává vysoká. Pro měnové trhy, které si cení jasnosti, to nestačilo ke změně převládající dynamiky.

Je dolar v roce 2026 „skončený“?

To je špatná otázka. Lepší je, zda trhy dokončí rekalibraci, která začala v roce 2025 – nebo zda se rozhodnou, že Spojené státy zůstávají, ať už v dobrém nebo zlém, nejméně rizikovým místem na světě.

Někteří stratégové, včetně těch z Morgan Stanley, očekávají další oslabení dolaru s tím, jak se zpomaluje růst USA, snižují se úrokové diferenciály a zahraniční investoři se nadále zajišťují. Jiní tvrdí, že pokles naznačený nedávnými průzkumy spotřebitelské důvěry by mohl paradoxně spustit obnovený „útěk do bezpečí“, který podpoří americký dolar.

Oba výsledky jsou pravděpodobné. Méně pravděpodobný se zdá být rychlý návrat k bezproblémové dominanci dolaru, která charakterizovala většinu let 21. století.

Co to znamená pro nás všechny

Pohyby měn patří k nejabstraktnějším silám na trzích – opar desetinných čísel a grafů. Dokud se samozřejmě neprojeví v reálném životě. Slabší dolar znamená dražší cestování do zahraničí, dražší dovoz – šampaňské, kabelky, ty hezké francouzské boty, na které pořád koukám online – a celkově méně výhodných nabídek. Pro většinu domácností je to pomalá akumulace nákladů, která způsobuje, že se život zdá být o něco dražší.

Skutečným příběhem není 11% pokles dolaru. Je to to, co ho způsobilo. Poprvé po dlouhé době investoři po celém světě zvažují možnost, že „americká výjimečnost“ může mít datum vypršení platnosti.

Ať už mají pravdu, nebo se mýlí, tato změna očekávání se mi jeví jako nejzávažnější přecenění roku 2025.