Euro a libra se zvedají do stejné bouře, ale jen jedno z nich vypadá pohodlně

Euro a britská libra se v pátek pokusily o zotavení vůči americkému dolaru, avšak mírné zlepšení obou měn skrývalo mnohem složitější posun, který probíhá na evropských devizových trzích. Investoři již neřeší, zda Evropská centrální banka a Bank of England sníží úrokové sazby, ale zda by obnovená inflace energetických trhů mohla nakonec donutit kteroukoli z institucí k opětovnému zpřísnění politiky, a to i přesto, že hospodářský růst zůstává křehký.

Euro mírně posílilo poté, co kleslo na devítidenní minimum, zatímco libra se také mírně zotavila ze svého nedávného oslabení. Ani jeden z těchto pohybů nepředstavoval rozhodné odmítnutí silnějšího dolaru, který byl i nadále podporován zvýšenými výnosy amerických státních dluhopisů a poptávkou po bezpečnějších aktivech, ale obě měny těžily z rostoucího přesvědčení, že evropské úrokové sazby možná budou muset zůstat vysoké podstatně déle, než trhy očekávaly ještě před několika týdny.

To vytváří neobvyklé měnové prostředí. Vyšší očekávání úrokových sazeb by za normálních okolností posílila euro a libru, důvod, proč tato očekávání rostou, je však právě to, co ohrožuje obě ekonomiky: ceny ropy se vrátily k přibližně 100 dolarům za barel, náklady na dopravu rostou a investoři opět diskutují o možnosti stagflace.

Nepříjemná kurzová výhoda eura

Evropská centrální banka ve čtvrtek ponechala depozitní sazbu beze změny na 2,25 % poté, co ji v červnu zvýšila, ale nechala otevřené dveře pro další zvýšení, protože tvůrci politik posuzují, zda se nejnovější energetický šok rozšíří do mezd, služeb a širších spotřebitelských cen. Obchodníci nyní připisují velmi vysokou pravděpodobnost zvýšení o čtvrt procentního bodu v září a také počítají s možností dalšího pohybu před koncem roku.

Za normálních okolností by takové rychlé přecenění poskytlo euru významnou podporu. Vyšší očekávané výnosy z dluhopisů denominovaných v eurech zvyšují atraktivitu měny, zatímco vyhlídka na přísnější měnovou politiku může snížit relativní atraktivitu dolaru.

Problém je v tom, že eurozóna tuto podporu úrokových sazeb nedostává, protože její ekonomika zrychluje. Dostává ji, protože dovážené energie jsou opět dražší.

Evropa je i nadále obzvláště zranitelná vůči trvalému růstu cen ropy a plynu, protože dováží velkou část svých energetických potřeb. To znamená, že stejný šok, který tlačí ECB k vyšším sazbám, oslabuje také kupní sílu domácností, zvyšuje výrobní náklady a ohrožuje region, který se již tak potýkal s přesvědčivým růstem.

Nejnovější průzkum ECB toto napětí odráží. Ekonomové očekávají, že inflace v eurozóně dosáhne v roce 2026 průměrné výše 2,7 %, než v příštím roce poklesne na 2,2 %, zatímco prognóza růstu pro letošní rok byla snížena na pouhých 0,6 %. Euru se proto nabízejí vyšší sazby spolu se slabším růstem, což je kombinace, která může měnu dočasně podpořit, ale jen zřídka vede k pohodlnému dlouhodobému růstu.

Libra má jiný druh síly

Libra čelí mnoha stejným tlakům, ale její pozice se zdá být poněkud méně křehká. Očekává se také, že britská inflace poroste, jelikož drahé energie a narušená lodní doprava se promítají do nákladů na dopravu, energie a podnikání, zatímco představitelé Bank of England opakovaně varovali, že jsou i nadále připraveni zvýšit sazby, pokud se inflační očekávání prohloubí.

Trhy v současné době vidí smysluplnou možnost jednoho zvýšení sazeb Bank of England do konce roku, ačkoli ekonomové zůstávají opatrnější a mnozí očekávají, že centrální banka ponechá náklady na půjčky beze změny. Tvůrkyně politiky Bank of England Catherine Mannová uvedla, že by podpořila přísnější politiku, pokud by se zhoršil inflační výhled, zatímco guvernér Andrew Bailey jasně uvedl, že o obnovení snižování sazeb se v současné době nediskutuje.

Relativní výhodou libry je, že investoři byli ochotnější věřit, že britská ekonomika dokáže absorbovat přísnější politiku, aniž by okamžitě upadla do hlubšího zpomalení. Libra již v červnu dosáhla desetiměsíčního maxima vůči euru a euro se opakovaně potýkalo s trvalým oživením vůči britské měně.

To však nečiní libru imunní vůči energetickému šoku. Británie dováží palivo, zůstává vystavena globálním nákladům na dopravu a již čelí zvýšeným inflačním očekáváním. Libra však do současného období vstupuje se silnější tržní dynamikou a jasnější úrokovou prémií než euro, což z ní prozatím činí přesvědčivější z obou evropských měn.

Dolar zůstává skutečnou překážkou

Důležitější srovnání dnes možná vůbec není mezi eurem a librou, ale mezi oběma měnami a americkým dolarem.

Dolar tento týden posílil o téměř 0,9 %, což je jeho nejsilnější týdenní výkon od května, jelikož rostoucí ceny ropy a vyšší výnosy státních dluhopisů oživily očekávání, že by Federální rezervní systém mohl znovu zpřísnit svou politiku. Výnos 10letých amerických dluhopisů se nedávno vyšplhal na 18měsíční maximum, zatímco výnos 30letých dluhopisů se přiblížil úrovním, které nebyly zaznamenány téměř dvě desetiletí.

To staví euro a libru do obtížné situace. Obě strany mohou těžit z vyšších očekávání domácích úrokových sazeb, ale dolar se dostává stejné podpory a zároveň těží ze své role preferovaného útočiště trhu v obdobích geopolitického napětí.

Spojené státy jsou také méně zranitelné vůči inflaci dovážených energií než Evropa, protože jsou významným producentem ropy a plynu. Vyšší ceny ropy stále poškozují americké spotřebitele a mohou inflaci tlačit nahoru, ale Evropa pociťuje šok přímočařeji prostřednictvím své obchodní bilance, průmyslových nákladů a závislosti na externích dodávkách.

Dokud se ropa bude držet blízko 100 dolarů a americké výnosy zůstanou vysoké, oživení EUR/USD i GBP/USD se může potýkat s obtížemi, než se rozvine v trvalý růst.

Nejvíce odhalujícím směnným kurzem může být EUR/GBP.

Investoři často analyzují euro a libru především vůči dolaru, ale směnný kurz eura a libry může poskytnout jasnější verdikt o jejich relativní síle.

Evropa i Británie čelí stejnému širokému globálnímu šoku, včetně vyšších cen pohonných hmot, dražší dopravy a možnosti přísnější měnové politiky. Jejich přímé srovnání odstraňuje velkou část vlivu dolaru jako bezpečného útočiště a odhaluje, která regionální ekonomika je podle investorů lépe vybavena k zvládání tlaku.

Libra v tomto souboji obecně držela navrch. Pokud by libra i nadále překonávala euro, zatímco obě měny by se potýkaly s problémy vůči dolaru, bylo by to signálem, že investoři neodmítají Evropu jako celek, ale rozlišují mezi dvěma různými úrovněmi zranitelnosti.

Trvalé oživení eura vůči libře by vyžadovalo více než jen slib zvýšení sazeb ze strany ECB. Pravděpodobně by potřebovalo důkazy o tom, že se aktivita eurozóny stabilizuje, ceny energií již nezhoršují obchodní pozici regionu a že ECB dokáže kontrolovat inflaci, aniž by vyvíjela nadměrný tlak na již tak slabou ekonomiku.

Na co by si investoři měli dát pozor dále

Bezprostřední směr obou měn bude záviset na třech vývojích: zda ropa zůstane nad 100 USD, zda výnosy evropských dluhopisů budou nadále růst a zda nadcházející data o obchodní aktivitě potvrdí, že se hospodářský růst udržuje.

Pro euro je klíčovým testem, zda očekávání vyšších sazeb dokáží převážit vystavení Evropy energetickému šoku. Další růst výnosů německých dluhopisů doprovázený zlepšujícími se ekonomickými údaji by mohl umožnit měně zotavení, ale rostoucí výnosy spolu se slabší aktivitou by způsobily, že politická scéna bude vypadat stále více stagflační.

Pokud jde o libru, pozornost se zaměří na to, zda trhy budou i nadále zvyšovat svá očekávání ohledně kroku Bank of England a zda si britská ekonomika udrží svou nedávnou relativní výhodu oproti eurozóně. Libra může zůstat silnější vůči euru, i když se jí nedaří dosáhnout smysluplného pokroku vůči dolaru.