Zdá se, že přední světová rezervní měna zaznamená nejslabší roční výkon za více než deset let. Index amerického dolaru (DXY), který měří kurz dolaru vůči koši hlavních měn, do konce září klesl přibližně o 10 procent a vůči několika jednotlivým měnám zaznamenal ještě prudší ztráty.

Ve stejném období dolar oslabil o 13,5 procenta vůči euru, o 13,9 procenta vůči švýcarskému franku, o 6,4 procenta vůči japonskému jenu a o 5,6 procenta vůči koši hlavních měn rozvíjejících se trhů.

Co vedlo k výprodeji dolaru v roce 2025?

Pokles odrážel kombinaci dlouhodobých strukturálních tlaků a nových zranitelností, které se v roce 2025 staly výraznějšími.

Mezi přetrvávající obavy patřilo rostoucí dluhové břemeno USA, které se ještě zhoršilo schválením tzv. „Big Beautiful Act“, spolu s postupným snižováním růstové výhody USA, zejména uprostřed nejistoty ohledně cel.

Zároveň se objevila nová rizika. Globální investoři začali zvyšovat zajištění proti své expozici vůči americkým aktivům, čímž zvrátili roky klesajícího zajištění, kdy důvěra v tzv. „výjimečnost USA“ byla na vrcholu. Na sentiment měla vliv i politická nejistota, od otázek ohledně nezávislosti Federálního rezervního systému až po zvýšenou citlivost trhu na titulky zpráv týkající se cel.

Tyto síly společně vedly k jedné z nejvýraznějších epizod oslabení dolaru v nedávné paměti.

Tři klíčové otázky pro rok 2026

1. Je dolar ve strukturálním klesajícím trendu?

Navzdory nedávnému prudkému poklesu důkazy nenaznačují úplné strukturální zhroucení dolaru. Většina oslabení odráží cyklické a politicky motivované faktory: zpomalení růstu USA, snižování úrokových diferenciálů, přetrvávající fiskální deficity a zvýšenou inflaci. Posuny v globálních kapitálových tocích, obnovené zajištění dolarových aktiv a klesající důvěra v tvorbu hospodářské politiky USA dále zvýšily tlak.

Klíčové strukturální pilíře však zůstávají nedotčené. Dolar i nadále dominuje jako primární světová rezervní a platební měna a v obdobích napětí si zachovává atraktivitu bezpečného útočiště.

V důsledku toho se zdá, že dolar spíše vstupuje do prodloužené fáze cyklického oslabení než do dlouhodobého strukturálního poklesu.

2. Zlepšil se dolar po poklesu v roce 2025?

Ačkoli prudký výprodej zlepšil ocenění ve srovnání s dřívějším obdobím roku, delší historický pohled naznačuje, že dolar zůstává relativně drahý. Z 34 hlavních měn rozvinutých a rozvíjejících se trhů je pouze devět považováno za nadhodnocenější než dolar. To naznačuje, že dolar se stal relativně levnějším, ale ne skutečně levným.

3. Jak by měli investoři umístit svá portfolia?

Pro investory se sídlem v USA nabízí toto prostředí příležitost zvýšit expozici na trzích mimo USA, a to nejen proto, že mnohé z nich poskytují lepší výnosy upravené o riziko, ale také proto, že expozice v cizích měnách nyní nabízí větší potenciál růstu vůči dolaru.

Pro investory mimo Spojené státy je expozice vůči dolaru často již vysoká kvůli vysokému podílu amerických akcií v globálních indexech. V tomto případě se vyvážení nákladů a přínosů měnového zajištění stává klíčovým.

Náklady a výnosy z zajištění se značně liší. Pro investory se sídlem ve Spojeném království se blíží nule, v Japonsku nebo Švýcarsku dosahují ročně kolem 4 procent kvůli velkým úrokovým rozdílům a pro investory na trzích s vysokými výnosy, jako je Jihoafrická republika, mohou dokonce generovat pozitivní výnosy.

Co by mohlo nahradit dolar?

Z dlouhodobého hlediska, i při pokračující slabosti dolaru, zůstává nalezení jasné alternativy obtížné. Zlato si získalo popularitu jako bezpečný přístav, ale absence peněžních toků komplikuje oceňování a jeho vysoká volatilita omezuje spolehlivost.

Japonský jen se z hlediska ocenění jeví jako atraktivní, ale nahrazení expozice vůči americkým akciím japonskými akciemi čistě z měnových důvodů je vzhledem k dominanci amerických trhů nepraktické. Úplné zajištění vůči třetí měně také zvyšuje složitost a náklady.

V důsledku toho se jeví jako nejvhodnější postupný a flexibilní přístup k zajištění měn, který zohledňuje rozdíly v inflaci a úrokových sazbách mezi jednotlivými zeměmi.

Dynamika obchodních válek a pozastavená činnost Fedu dominují roku 2025

Dolar by měl zakončit rok 2025 v záporném teritoriu, čímž by vymazal zisky z předchozího roku a vrátil se na úrovně z roku 2022, a to i přes to, že Federální rezervní systém po většinu roku zůstal do značné míry neaktivní.

Návrat Donalda Trumpa do Bílého domu a zahájení „Obchodní války 2.0“ ovlivnily náladu, protože investoři se obávali, že cla by mohla být pro americkou ekonomiku škodlivější. Následné uzavření obchodních dohod za relativně výhodnějších podmínek pro Spojené státy však pomohlo podpořit mírné oživení dolaru během léta.

S tím, jak se obavy z recese zmírňovaly, vzrostla inflační očekávání kvůli obavám z cenového dopadu cel, což vedlo Fed k opatrnému postoji a signalizaci ochoty zvážit dočasné zvyšování cen, dokud se neobjeví sekundární inflační efekty.

Trh práce a inflace: dilema roku 2026

S ochlazováním trhu práce čelí Federální rezervní systém riziku stagflace, což je scénář, který by se mohl protáhnout až do začátku roku 2026. Navzdory snahám Jeromea Powella zmírnit očekávání trhu ohledně snižování sazeb investoři počítají s dalším uvolňováním, zejména s ohledem na možnost jmenování mírnějšího předsedy Fedu.

K těmto škrtům však může dojít spíše v kontextu slabší ekonomiky než v prostředí s nízkou inflací, což dolar činí zranitelným vůči dalšímu tlaku, zejména v první polovině roku 2026.

Jen

Obnovení uvolňování Fedu v době, kdy ostatní centrální banky pozastavily snižování sazeb, vystavuje dolar dalšímu oslabení, přinejmenším v prvním čtvrtletí roku 2026.

Vůči jenu zůstává úroveň 140 kritickým testem s rizikem intervence japonských úřadů, pokud měna oslabí nad 158–160 za dolar.

Zároveň by mohla Japonská centrální banka v budoucnu zaujmout asertivnější postoj ke zvyšování sazeb, zejména pokud bude růst mezd pokračovat a inflace zůstane nad 2 procenty.

Euro a libra: odlišné cesty

Pokud jde o euro, bude trajektorie v roce 2026 záviset na odolnosti evropského růstu v porovnání s tempem snižování sazeb v USA. Pár euro-dolar by se mohl v pozitivním scénáři vrátit k 1,20, nebo v případě, že Evropa zklame, klesnout na rozmezí 1,13–1,10.

Výhled pro libru se jeví jako náročnější. Zpomalující růst a snižování inflace směrem k 2 procentům naznačují další snižování sazeb ze strany Bank of England, což by znamenalo další tlak na libru.

V diskusi s Mattem Cunninghamem, ekonomem společnosti FocusEconomics, byly zkoumány klíčové síly, které formovaly trhy s ropou a plynem v roce 2025, a výhled na rok 2026. Konverzace se zabývala tím, jak ekonomické fundamenty, politická rozhodnutí a geopolitický vývoj ovlivnily pohyby cen ropy a zemního plynu, a zdůraznila odlišné směry vývoje těchto dvou komodit. Diskuse se také zaměřila na budoucnost v příštím roce, kdy se zabývala očekáváními nabídky a poptávky, kapacitou LNG a geopolitickými riziky, která budou i nadále definovat globální energetické trhy.

Jaké byly klíčové ekonomické, fundamentální nebo geopolitické faktory, které formovaly ceny ropy a plynu v roce 2025 a které budou pravděpodobně dominovat v roce 2026?

Cunningham uvedl, že graf ceny ropy Brent v letošním roce lze vnímat jako vizuální shrnutí určujících událostí na trhu roku 2025.

V průběhu celého roku ceny pokračovaly v klesajícím trendu, který začal v dubnu předchozího roku, jelikož země OPEC+ pokračovaly v růstu produkce, zatímco čínská ekonomika se potýkala s tíhou slabého sektoru nemovitostí, utlumené spotřebitelské důvěry, vysokého dluhu místních samospráv a zpomalující zahraniční poptávky.

Navíc cla zavedená americkým prezidentem Donaldem Trumpem ke „Dni osvobození“ vytlačila ceny na úrovně, z nichž se nikdy plně nevzpamatovaly, s výjimkou dočasného nárůstu v červnu, který byl způsoben 12denní válkou mezi Íránem a Izraelem.

Od té doby ceny ropy Brent nadále klesají poté, co OPEC+ překvapil trh agresivním zvyšováním produkce s cílem získat zpět podíl na trhu od producentů mimo OPEC.

Zemní plyn se vydal jinou cestou. Zatímco ceny byly zpočátku zasaženy oznámením cel, širší vývoj pro rok 2025 se od ropy prudce odchýlil. Ceny vzrostly, přičemž americký benchmark Henry Hub dosáhl nejvyšší úrovně za téměř tři roky.

Trumpovo zvolení prezidentem USA podpořilo ceny plynu v USA, jelikož Trump rychle urychlil schvalování vývozu zkapalněného zemního plynu. To vedlo k prudkému nárůstu dodávek LNG v letošním roce na rekordní úroveň.

S výhledem do roku 2026 společnost FocusEconomics očekává, že hlavní trendy roku 2025 přetrvají:

Očekává se, že průměrné ceny ropy Brent klesnou na nejnižší úroveň od pandemie COVID-19.

Očekává se, že ceny zemního plynu v USA vzrostou na nejvyšší roční průměr od roku 2014, s výjimkou prudkého nárůstu v roce 2022 souvisejícího s válkou mezi Ruskou a Ukrajinou.

Očekává se, že OPEC+ bude po dočasné pauze v prvním čtvrtletí roku 2026 pokračovat ve zvyšování produkce, zatímco globální růst se pravděpodobně zpomalí, jelikož odezní účinky předběžného exportu před zavedením amerických cel.

Nejistota na straně nabídky byla v roce 2025 hlavním tématem. Jak rozhodnutí OPEC+ o produkci ovlivňují výhled na příští rok?

Očekává se, že celosvětová produkce ropy a plynu v roce 2026 vzroste.

Instituce jako americký Úřad pro energetické informace (EIA) a Mezinárodní energetická agentura v posledních měsících zvýšily své prognózy, což odráží rychlejší růst dodávek OPEC+ a silný růst poptávky po americkém LNG.

Klíčovou otázkou není, zda se produkce zvýší, ale o kolik.

Vnitřní tření v rámci OPEC+ pravděpodobně přetrvá. Rusko může vzhledem k americkým sankcím preferovat nižší úrovně produkce, zatímco země jako Saúdská Arábie a Spojené arabské emiráty budou pravděpodobně prosazovat vyšší produkci, a to díky volným kapacitám a snaze znovu získat podíl na trhu od producentů mimo alianci.

Zároveň země jako Kazachstán a Irák nadále překračují své produkční kvóty, zatímco Angola skupinu koncem roku 2023 opustila po sporech o povolené úrovně produkce.

Na straně poptávky, očekáváte, že se růst globální spotřeby blíží stagnaci, nebo trh stále podceňuje sílu asijské poptávky v roce 2026?

Globální poptávka po ropě a plynu pravděpodobně v příštím roce poroste.

Společnost FocusEconomics očekává, že globální produkce ropy v roce 2026 vzroste o 1,1 procenta, a to díky vyšší produkci v zemích mimo OPEC+, jako je Guyana a Spojené státy.

Očekává se také růst poptávky po zemním plynu. Mezinárodní energetická agentura odhaduje růst o zhruba 2 procenta, což by vedlo k rekordnímu zvýšení spotřeby, a to díky rostoucí poptávce ze strany průmyslu a výroby energie.

Asie je i nadále vysoce závislá na LNG. Agentura předpovídá, že regionální poptávka po plynu v roce 2026 vzroste o více než 4 procenta, přičemž dovoz LNG se zvýší přibližně o 10 procent.

Tyto projekce by se mohly rychle změnit, pokud by globální ekonomika nebo energetický sektor čelily novým otřesům, a proto je i nadále nezbytné průběžné sledování aktualizovaných prognóz.

Několik velkých projektů LNG bylo spuštěno nebo postupuje. Jak ovlivní nové kapacity, zejména ze Spojených států a Kataru, globální ceny plynu v roce 2026?

Očekává se, že rozsáhlé projekty v Kataru a Spojených státech přispějí ke konvergenci světových cen plynu. Prognózy naznačují, že relativní rozdíl mezi cenami plynu v USA, které jsou obvykle nižší díky hojné domácí nabídce, a cenami v Asii a Evropě se zmenší na nejnižší úroveň od roku 2020, kdy poptávka během pandemie klesla.

Stručně řečeno, očekává se, že rekordní dodávky LNG z USA zvýší ceny na domácím trhu a zároveň vyvinou tlak na snižování cen v zahraničí.

Na rozdíl od ropy vykazují trhy s plynem mnohem větší regionální cenové rozdíly kvůli dopravním omezením. Ropu lze přepravovat přímo, zatímco plyn musí být před přepravou přes oceány zkapalněn. Rozšiřování kapacity LNG by mělo pomoci tyto regionální cenové rozdíly zmenšit.

Geopoliticky byl rok 2025 svědkem volatility spojené s Blízkým východem, Ruskem a západní Afrikou. Které regiony představují největší riziko nebo příležitost pro stabilitu dodávek v roce 2026?

Mírové rozhovory mezi Ruskem a Ukrajinou budou klíčovým faktorem, který je třeba sledovat. Donald Trump neúspěšně prosazoval mírovou dohodu a opakovaně pohrozil, že Ukrajině zastaví podporu.

Pokud by se takové hrozby uskutečnily, Evropa a Ukrajina by se samy potýkaly s odporem vůči Rusku, což by mohlo vést k mírové dohodě výhodné pro Moskvu. To by zase mohlo vést ke zrušení sankcí vůči ruskému ropnému sektoru, posílení globální nabídky a tlaku na snižování cen ropy.

Konec roku 2025 byl krutý. Z trhu s kryptoměnami se během pouhých šesti týdnů vypařila tržní hodnota více než 1,2 bilionu dolarů. Bitcoin (BTC) ztratil více než 30 % své hodnoty a uprostřed prudkého nedostatku likvidity klesl pod 82 000 dolarů.

Pákové pozice byly zlikvidovány, odliv ETF se zrychlil a pasivní fondy současně stahovaly kapitál.

Současná situace ale vypadá jinak. Panika pominula a zanechala po sobě disciplinovanější a soustředěnější trh. Ceny se zotavují, i když pomalu, ale základní hnací síla se tentokrát jeví silnější.

Likvidita: kde všechno začíná

Nejvážnější nedávná rána nepramenila z paniky v maloobchodě, ale z čistě mechanických sil. Server Business Insider informoval, že za jediný den bylo zlikvidováno 19 miliard dolarů v pozicích, což je největší taková událost v historii kryptoměn. Vzhledem k tomu, že se instituce spěchaly snižovat rizika, trh zůstal bez jakékoli rezervy.

Zároveň se hlavní centrální banky blíží ke konci svých cyklů zpřísňování. Inflace se zmírňuje, růst se zpomaluje a snižování sazeb již začalo. Historicky si Bitcoin vede nejlépe, když se zlepšuje likvidita a klesají úrokové sazby, protože klesají náklady příležitosti spojené s držením nevýnosných aktiv, jako je BTC.

Dodávka: tiché utahování

Plný dopad halvingu v roce 2024 je nyní jasně viditelný. Těžaři dostávají polovinu předchozích odměn, což mnoho z nich vede k omezení provozu nebo konsolidaci.

Data CryptoQuant mezitím ukazují, že směnné rezervy Bitcoinu jsou na nejnižší úrovni od roku 2018. Mince se prostě nepohybují tak, jak bývaly.

Velká část nabídky je fakticky uzamčena v dlouhodobých peněženkách, ETF a korporátních státních dluhopisech. Data z on-chain naznačují, že aktivní nabídka je vzácná. I když k úplnému šoku nabídky dosud nedošlo, trh se k němu blíží.

Poptávka: stále přítomná, ale pomalejším tempem

Příliv ETF se v posledním čtvrtletí roku 2025 zastavil, ale nedošlo k jeho kolapsu, což je ve srovnání s předchozími cykly důležitý posun. Do spotových bitcoinových ETF v uplynulém roce nateklo více než 50 miliard dolarů a většina tohoto kapitálu zůstala na trhu.

Správci aktiv stále častěji vnímají Bitcoin jako strategickou alokaci spíše než krátkodobý obchod.

Pak je tu Strategy, která stále drží více než 430 000 bitcoinů a nedávno získala 1,4 miliardy dolarů v hotovosti. Podle analýzy JPMorgan, pokud společnost nebude nucena k prodeji a její tržní hodnota k čisté hodnotě aktiv (mNAV) zůstane nad 1, mohla by fungovat jako stabilizační pilíř trhu.

K tomu se přidává nadcházející lednové rozhodnutí MSCI, které určí, zda společnosti s vysokou expozicí vůči kryptoměnám zůstanou zahrnuty v hlavních indexech. To představuje strukturální faktor s významnými tržními dopady.

Výhled na rok 2026

Neexistuje úplný konsenzus, ale většina důvěryhodných prognóz umisťuje Bitcoin do rozmezí 120 000 až 170 000 dolarů. Tento názor je zakotven v tocích do ETF, ztenčování nabídky a zlepšujících se podmínkách likvidity.

Fundstrat zaujímá mnohem agresivnější postoj a předpovídá ceny nad 400 000 dolarů. Model JPMorgan upravený o volatilitu, porovnaný se zlatem, naznačuje, že by se dalo dosáhnout 170 000 dolarů, pokud Bitcoin bude i nadále přitahovat kapitál podobným způsobem jako komodity, zejména zlato.

Téměř nikdo však necení v naprosté euforii. Převládá názor spíše na postupný, měřený růst než na parabolický vzestup.

Klíčová rizika

Odlivy z ETF by se mohly rychle vrátit, pokud se makroekonomické pozadí zhorší.

Hacknutí Bybitu připomnělo, že bezpečnost zůstává slabým místem, přičemž Decrypt hlásil ztráty ve výši 1,4 miliardy dolarů v důsledku narušení bezpečnosti peněženky.

Pokud by MSCI vyloučila společnosti jako Strategy, trh by mohl čelit negativnímu pasivnímu odlivu až do výše 2,8 miliardy dolarů.

Technická analýza: korekční fáze do konce roku 2026?

Od minima v roce 2022, které bylo poblíž 16 500 USD, do vrcholu v roce 2025, kdy bylo kolem 126 000 USD, se zdá, že Bitcoin podle teorie Elliottových vln dokončil pětivlnný vzestup. Pokud tento rámec obstojí, pohyb pod 108 000 USD do konce roku by mohl znamenat začátek delší korekce.

Podle Elliottovy teorie se korekce po pěti vlnách obvykle odehrávají ve třech fázích: pokles (A), oživení (B) a následovaný hlubším poklesem (C). Pokud se tento scénář naplní, Bitcoin by mohl zůstat pod tlakem až do poloviny roku 2026. Klíčové potenciální úrovně podpory se nacházejí v blízkosti 84 000, 70 000 a 58 000 USD.

Závěr: odolnější trh, ale se dvěma možnými cestami

Bitcoin vstupuje do roku 2026 se zralejší tržní strukturou: zlepšující se likviditou, omezenou nabídkou a institucionální poptávkou, která nezmizela. Tyto faktory poskytují základ pro obnovenou sílu, pokud podmínky zůstanou příznivé.

Zároveň nedávný propad a možnost, že velký býčí cyklus již byl dokončen, otevírají dveře delší korekční fázi.

Ať už Bitcoin směřuje k dalšímu růstu, nebo již dosáhl svého vrcholu, další fáze bude poháněna spíše základními mechanismy než spekulativním sentimentem.

Od bublin umělé inteligence po prudký nárůst vládních výdajů a od poklesu trhu s nemovitostmi po prudký nárůst cen ropy, tyto faktory budou pravděpodobně patřit k nejvlivnějším silám, které budou v roce 2026 formovat globální trhy, ať už negativně, nebo pozitivně.

1. Prasknutí bubliny umělé inteligence

Americké technologické společnosti nedokážou generovat hmatatelné komerční výnosy z umělé inteligence, což vyvolává otázky ohledně logiky masivních investic do hardwaru, softwaru a souvisejících odvětví. Akcie technologických firem prudce klesají a zasahují horních 20 % příjmů ve Spojených státech, kteří drží největší podíl na domácích amerických akciích.

Poté, co tyto nárůsty bohatství v posledních dvou letech podporovaly růst spotřebitelských výdajů, v době, kdy se dolních 60 % populace potýkalo s problémy, vede eroze bohatství domácností k slabší spotřebě v roce 2026.

Investice do umělé inteligence také prudce klesají, což vyvíjí tlak na stavebnictví a kapitálové investice, které podle odhadů v roce 2025 přispěly k hospodářskému růstu USA přibližně jedním procentním bodem a po vyloučení dováženého vybavení ještě méně. Už jen tento pokles by stačil k tomu, aby americký trh práce uvrhl do úplné recese.

Dopad: Spojené státy vstupují do recese, přičemž Evropa je postižena v menší míře. Federální rezervní systém je nucen snižovat úrokové sazby mnohem rychlejším tempem.

2. Kongres schválil „celní slevy“ před volbami v polovině volebního období

Fiskální politika představuje jedno z klíčových rizik pro růst a inflaci v roce 2026. Prezident Donald Trump tlačí na Kongres, aby pod označením „vrácení cel“ vydal 150 milionům Američanů šeky na 2 000 dolarů, což oživuje vzpomínky na stimulační balíčky z doby pandemie, které pomohly nastartovat inflaci.

Ačkoli matematika zcela nesouhlasí a cla již byla použita k ospravedlnění takzvaného „velkého, krásného zákona“, politický tlak by se mohl s blížícími se listopadovými volbami v polovině volebního období zesílit.

I když by taková opatření mohla pomoci spodním 60 % amerických spotřebitelů, kteří se potýkají s vysokými životními náklady, velká část finančních prostředků by mohla být použita na splacení dluhu, což by omezilo celkový dopad na růst ve srovnání s lety 2020–2021.

Dopad: Silnější růst USA a vyšší inflace. Federální rezervní systém zaujímá jestřábí postoj v závislosti na míře politického vlivu na rozhodnutí o měnové politice.

3. Výnosy z inflace v důsledku úzkých míst v dodávkách souvisejících s umělou inteligencí

Mnoho ekonomů, zejména těch umírněnějších z Federálního rezervního systému, očekává, že umělá inteligence přinese výrazné zvýšení produktivity, které by pomohlo snížit inflaci. Co když se ale tento předpoklad ukáže jako mylný?

V krátkodobém horizontu by masivní investice do infrastruktury umělé inteligence mohly vytlačit ostatní ekonomické aktivity. Očekává se, že datová centra budou do roku 2030 tvořit přibližně 10 % poptávky po elektřině v USA, což bude klást rostoucí tlak na energetické sítě po celém světě a zvýší riziko výpadků a vyšších cen.

Zároveň by rostoucí investiční potřeby mohly vést k novému nedostatku dodávek, zejména s ohledem na zpřísnění imigračních pravidel ve Spojených státech a Evropě, což by mohlo opět zvýšit růst mezd.

Dopad: Vyšší globální inflace a posun centrálních bank směrem ke zvyšování úrokových sazeb.

4. Prezident Trump snižuje cla, protože jejich negativní dopady se zesilují

Existují dvě možné cesty poklesu současné průměrné americké celní sazby, která se pohybuje kolem 16 %. První je předvolební rozhodnutí administrativy snížit cla, jak tomu bylo nedávno u některých potravinářských produktů.

Zatímco nižší příjmy z cel by zkomplikovaly úsilí o zajištění schválení Kongresem programů „celních slev“, prezident by nakonec mohl zrušit obchodní bariéry, aby zmírnil tlak na spotřebitelské ceny.

Druhá cesta by zahrnovala rozhodnutí Nejvyššího soudu, že cla uložená v rámci mimořádných pravomocí jsou nezákonná, což by zneplatnilo většinu cel na úrovni jednotlivých zemí. Prezident by mohl reagovat využitím jiných nástrojů, jako je například paragraf 122, který umožňuje dočasná cla až do výše 15 % po dobu 150 dnů, ale výsledek by byl mnohem chaotičtější.

Dopad: Rychlejší růst a nižší inflace, přičemž Federální rezervní systém považuje růstový impuls za dominantní a zpomaluje tempo snižování amerických sazeb.

5. Evropští spotřebitelé začínají volněji utrácet

Míra úspor v eurozóně se pohybuje kolem 15 %, což je zhruba o tři procentní body více než průměr před pandemií covidu-19, a úmysly spořit zůstávají vysoké.

Po obnově úspor po energetické krizi v roce 2022 a po stabilizaci inflace poblíž 2 % by však spotřebitelé mohli v roce 2026 začít utrácet agresivněji, zejména pokud se vládám podaří snížit nejistotu ohledně penzijní politiky.

Dopad: Růst eurozóny překonává trend a přesahuje 1,5 % ročně, což vedlo Evropskou centrální banku ke zvýšení úrokových sazeb na konci roku 2026.

6. Zhoršující se vztahy mezi USA a Čínou narušují dodávky vzácných zemin

Napětí mezi Washingtonem a Pekingem se zmírnilo poté, co přímá schůzka prezidentů Trumpa a Si Ťin-pchinga vyústila v 12měsíční příměří, které znamenalo stabilní cla a vývozní omezení po většinu roku 2026.

Příměří však zůstává křehké a jakýkoli chybný odhad by ho mohl narušit. Bez zdrženlivosti by mohla být zavedena necelní opatření, jako jsou omezení vývozu kovů vzácných zemin.

Dopad: Přímé důsledky pro polovodičový, automobilový a obranný sektor s potenciálním nedostatkem a růstem cen, které přispívají k inflaci.

7. Prudký nárůst cen ropy v důsledku obnoveného geopolitického napětí

Největší riziko pro růst cen ropy je i nadále spojeno s ruskými dodávkami, a to uprostřed amerických sankcí a pokračujících ukrajinských útoků na energetickou infrastrukturu.

I když se všeobecně předpokládá, že ruská ropa bude i nadále hledat způsoby, jak sankce obcházet, větší než očekávaná efektivita by mohla snížit očekávaný přebytek v roce 2026, což představuje riziko růstu současné prognózy ceny ropy Brent na 57 dolarů za barel.

Další nejistotu přispívá vývoj situací ve Spojených státech a Venezuele, spolu s křehkostí příměří v Gaze, což by mohlo oživit rizika spojená s dodávkami z Blízkého východu.

Dopad: Pomalejší globální růst a vyšší inflace, přičemž centrální banky mají sklon zvyšovat sazby nebo zpomalovat tempo uvolňování.

8. Fiskální tlak, protože investoři do dluhopisů ztrácejí důvěru

Investoři byli dosud překvapivě tolerantní k trajektorii fiskálního deficitu USA, což bylo podpořeno ekonomickou nejistotou a nižšími úrokovými sazbami. Veřejné finance USA však zůstávají křehké a očekává se, že deficit zůstane v rozmezí 6–7 %.

Obavy investorů ohledně rozsahu emise dluhopisů by se mohly zesílit, zejména pokud se fiskální expanze bude shodovat s akomodativní měnovou politikou a obnovenými obavami z inflace.

Evropa není imunní, jelikož tlak by se mohl šířit z Francie uprostřed rostoucích výdajových požadavků, zejména na obranu. Výnosy z dluhopisů by mohly prudce vzrůst a ekonomický výsledek by závisel na reakcích centrálních bank: návratu ke kvantitativnímu uvolňování nebo vynuceného fiskálního zpřísňování.

Dopad: Bolestivé škrty ve vládních výdajích, zejména v Evropě, a slabší růst.

9. Čína sklouzává k hlubšímu zpomalení, protože korekce na trhu s nemovitostmi se zintenzivňuje

Po stabilizaci na začátku roku 2025 ceny nemovitostí od poloviny roku obnovily rychlejší pokles. Zásoby zůstávají vysoké a investice do nemovitostí i nadále silně ovlivňují růst.

Obavy z neschopnosti splácet dluhopisy se znovu objevily poté, co Vanke požádal o prodloužení splácení dluhopisů. Navzdory podpůrné politice v roce 2024 dynamika v roce 2025 slábla a sílily výzvy k tomu, aby se cyklus nechal proběhnout, což by mohlo nést vážná rizika.

Dopad: Eroze bohatství domácností, zhoršení kvality bankovních aktiv a zakořeněný pesimismus, který podkopává posun směrem k růstu taženému spotřebou.

10. Válka na Ukrajině končí komplexní a trvalou mírovou dohodou

Pokud mírová jednání uspějí, bude ekonomický dopad záviset na tom, jak se budou řešit nevyřešené otázky, jako je územní uznání, a na trvanlivosti příměří.

V optimistickém scénáři by úsilí o rekonstrukci mohlo zvýšit ekonomickou aktivitu a náladu ve východní Evropě. Nižší ceny energií, v závislosti na zmírnění sankcí, by mohly také podpořit globální spotřebu.

Energetický analytik však poznamenává, že ruské dodávky ropy v posledních letech výrazně neklesly, což omezuje dopad na globální bilanci dodávek, ačkoli by se rizika v oblasti dodávek snížila. Trh s plynem by zaznamenal větší dopad, pokud by Evropa obnovila nákupy ruského plynu.

Dopad: Nižší ceny energií podporují globální růst, což by mohlo některé centrální banky, včetně Bank of England, přimět k přijetí akomodativního postoje, než se očekávalo.