Od rizik k příležitostem: Jak budou trhy reagovat na nové napětí?

Od bublin umělé inteligence po prudký nárůst vládních výdajů a od poklesu trhu s nemovitostmi po prudký nárůst cen ropy, tyto faktory budou pravděpodobně patřit k nejvlivnějším silám, které budou v roce 2026 formovat globální trhy, ať už negativně, nebo pozitivně.

1. Prasknutí bubliny umělé inteligence

Americké technologické společnosti nedokážou generovat hmatatelné komerční výnosy z umělé inteligence, což vyvolává otázky ohledně logiky masivních investic do hardwaru, softwaru a souvisejících odvětví. Akcie technologických firem prudce klesají a zasahují horních 20 % příjmů ve Spojených státech, kteří drží největší podíl na domácích amerických akciích.

Poté, co tyto nárůsty bohatství v posledních dvou letech podporovaly růst spotřebitelských výdajů, v době, kdy se dolních 60 % populace potýkalo s problémy, vede eroze bohatství domácností k slabší spotřebě v roce 2026.

Investice do umělé inteligence také prudce klesají, což vyvíjí tlak na stavebnictví a kapitálové investice, které podle odhadů v roce 2025 přispěly k hospodářskému růstu USA přibližně jedním procentním bodem a po vyloučení dováženého vybavení ještě méně. Už jen tento pokles by stačil k tomu, aby americký trh práce uvrhl do úplné recese.

Dopad: Spojené státy vstupují do recese, přičemž Evropa je postižena v menší míře. Federální rezervní systém je nucen snižovat úrokové sazby mnohem rychlejším tempem.

2. Kongres schválil „celní slevy“ před volbami v polovině volebního období

Fiskální politika představuje jedno z klíčových rizik pro růst a inflaci v roce 2026. Prezident Donald Trump tlačí na Kongres, aby pod označením „vrácení cel“ vydal 150 milionům Američanů šeky na 2 000 dolarů, což oživuje vzpomínky na stimulační balíčky z doby pandemie, které pomohly nastartovat inflaci.

Ačkoli matematika zcela nesouhlasí a cla již byla použita k ospravedlnění takzvaného „velkého, krásného zákona“, politický tlak by se mohl s blížícími se listopadovými volbami v polovině volebního období zesílit.

I když by taková opatření mohla pomoci spodním 60 % amerických spotřebitelů, kteří se potýkají s vysokými životními náklady, velká část finančních prostředků by mohla být použita na splacení dluhu, což by omezilo celkový dopad na růst ve srovnání s lety 2020–2021.

Dopad: Silnější růst USA a vyšší inflace. Federální rezervní systém zaujímá jestřábí postoj v závislosti na míře politického vlivu na rozhodnutí o měnové politice.

3. Výnosy z inflace v důsledku úzkých míst v dodávkách souvisejících s umělou inteligencí

Mnoho ekonomů, zejména těch umírněnějších z Federálního rezervního systému, očekává, že umělá inteligence přinese výrazné zvýšení produktivity, které by pomohlo snížit inflaci. Co když se ale tento předpoklad ukáže jako mylný?

V krátkodobém horizontu by masivní investice do infrastruktury umělé inteligence mohly vytlačit ostatní ekonomické aktivity. Očekává se, že datová centra budou do roku 2030 tvořit přibližně 10 % poptávky po elektřině v USA, což bude klást rostoucí tlak na energetické sítě po celém světě a zvýší riziko výpadků a vyšších cen.

Zároveň by rostoucí investiční potřeby mohly vést k novému nedostatku dodávek, zejména s ohledem na zpřísnění imigračních pravidel ve Spojených státech a Evropě, což by mohlo opět zvýšit růst mezd.

Dopad: Vyšší globální inflace a posun centrálních bank směrem ke zvyšování úrokových sazeb.

4. Prezident Trump snižuje cla, protože jejich negativní dopady se zesilují

Existují dvě možné cesty poklesu současné průměrné americké celní sazby, která se pohybuje kolem 16 %. První je předvolební rozhodnutí administrativy snížit cla, jak tomu bylo nedávno u některých potravinářských produktů.

Zatímco nižší příjmy z cel by zkomplikovaly úsilí o zajištění schválení Kongresem programů „celních slev“, prezident by nakonec mohl zrušit obchodní bariéry, aby zmírnil tlak na spotřebitelské ceny.

Druhá cesta by zahrnovala rozhodnutí Nejvyššího soudu, že cla uložená v rámci mimořádných pravomocí jsou nezákonná, což by zneplatnilo většinu cel na úrovni jednotlivých zemí. Prezident by mohl reagovat využitím jiných nástrojů, jako je například paragraf 122, který umožňuje dočasná cla až do výše 15 % po dobu 150 dnů, ale výsledek by byl mnohem chaotičtější.

Dopad: Rychlejší růst a nižší inflace, přičemž Federální rezervní systém považuje růstový impuls za dominantní a zpomaluje tempo snižování amerických sazeb.

5. Evropští spotřebitelé začínají volněji utrácet

Míra úspor v eurozóně se pohybuje kolem 15 %, což je zhruba o tři procentní body více než průměr před pandemií covidu-19, a úmysly spořit zůstávají vysoké.

Po obnově úspor po energetické krizi v roce 2022 a po stabilizaci inflace poblíž 2 % by však spotřebitelé mohli v roce 2026 začít utrácet agresivněji, zejména pokud se vládám podaří snížit nejistotu ohledně penzijní politiky.

Dopad: Růst eurozóny překonává trend a přesahuje 1,5 % ročně, což vedlo Evropskou centrální banku ke zvýšení úrokových sazeb na konci roku 2026.

6. Zhoršující se vztahy mezi USA a Čínou narušují dodávky vzácných zemin

Napětí mezi Washingtonem a Pekingem se zmírnilo poté, co přímá schůzka prezidentů Trumpa a Si Ťin-pchinga vyústila v 12měsíční příměří, které znamenalo stabilní cla a vývozní omezení po většinu roku 2026.

Příměří však zůstává křehké a jakýkoli chybný odhad by ho mohl narušit. Bez zdrženlivosti by mohla být zavedena necelní opatření, jako jsou omezení vývozu kovů vzácných zemin.

Dopad: Přímé důsledky pro polovodičový, automobilový a obranný sektor s potenciálním nedostatkem a růstem cen, které přispívají k inflaci.

7. Prudký nárůst cen ropy v důsledku obnoveného geopolitického napětí

Největší riziko pro růst cen ropy je i nadále spojeno s ruskými dodávkami, a to uprostřed amerických sankcí a pokračujících ukrajinských útoků na energetickou infrastrukturu.

I když se všeobecně předpokládá, že ruská ropa bude i nadále hledat způsoby, jak sankce obcházet, větší než očekávaná efektivita by mohla snížit očekávaný přebytek v roce 2026, což představuje riziko růstu současné prognózy ceny ropy Brent na 57 dolarů za barel.

Další nejistotu přispívá vývoj situací ve Spojených státech a Venezuele, spolu s křehkostí příměří v Gaze, což by mohlo oživit rizika spojená s dodávkami z Blízkého východu.

Dopad: Pomalejší globální růst a vyšší inflace, přičemž centrální banky mají sklon zvyšovat sazby nebo zpomalovat tempo uvolňování.

8. Fiskální tlak, protože investoři do dluhopisů ztrácejí důvěru

Investoři byli dosud překvapivě tolerantní k trajektorii fiskálního deficitu USA, což bylo podpořeno ekonomickou nejistotou a nižšími úrokovými sazbami. Veřejné finance USA však zůstávají křehké a očekává se, že deficit zůstane v rozmezí 6–7 %.

Obavy investorů ohledně rozsahu emise dluhopisů by se mohly zesílit, zejména pokud se fiskální expanze bude shodovat s akomodativní měnovou politikou a obnovenými obavami z inflace.

Evropa není imunní, jelikož tlak by se mohl šířit z Francie uprostřed rostoucích výdajových požadavků, zejména na obranu. Výnosy z dluhopisů by mohly prudce vzrůst a ekonomický výsledek by závisel na reakcích centrálních bank: návratu ke kvantitativnímu uvolňování nebo vynuceného fiskálního zpřísňování.

Dopad: Bolestivé škrty ve vládních výdajích, zejména v Evropě, a slabší růst.

9. Čína sklouzává k hlubšímu zpomalení, protože korekce na trhu s nemovitostmi se zintenzivňuje

Po stabilizaci na začátku roku 2025 ceny nemovitostí od poloviny roku obnovily rychlejší pokles. Zásoby zůstávají vysoké a investice do nemovitostí i nadále silně ovlivňují růst.

Obavy z neschopnosti splácet dluhopisy se znovu objevily poté, co Vanke požádal o prodloužení splácení dluhopisů. Navzdory podpůrné politice v roce 2024 dynamika v roce 2025 slábla a sílily výzvy k tomu, aby se cyklus nechal proběhnout, což by mohlo nést vážná rizika.

Dopad: Eroze bohatství domácností, zhoršení kvality bankovních aktiv a zakořeněný pesimismus, který podkopává posun směrem k růstu taženému spotřebou.

10. Válka na Ukrajině končí komplexní a trvalou mírovou dohodou

Pokud mírová jednání uspějí, bude ekonomický dopad záviset na tom, jak se budou řešit nevyřešené otázky, jako je územní uznání, a na trvanlivosti příměří.

V optimistickém scénáři by úsilí o rekonstrukci mohlo zvýšit ekonomickou aktivitu a náladu ve východní Evropě. Nižší ceny energií, v závislosti na zmírnění sankcí, by mohly také podpořit globální spotřebu.

Energetický analytik však poznamenává, že ruské dodávky ropy v posledních letech výrazně neklesly, což omezuje dopad na globální bilanci dodávek, ačkoli by se rizika v oblasti dodávek snížila. Trh s plynem by zaznamenal větší dopad, pokud by Evropa obnovila nákupy ruského plynu.

Dopad: Nižší ceny energií podporují globální růst, což by mohlo některé centrální banky, včetně Bank of England, přimět k přijetí akomodativního postoje, než se očekávalo.