Po měsících intenzivního zajištění vyvolaného celním šokem, který začátkem tohoto roku otřásl dolarem, nyní zahraniční investoři, kteří se snažili ochránit své americké akcie před dalším znehodnocením, toto úsilí prudce zpomalují – což je hlas důvěry, který pomohl dolaru zotavit se z nejhoršího propadu za poslední roky.

Analytici zdůrazňují, že úrovně zajištění zůstávají nad historickými normami, ale aktivita zjevně ustoupila od vrcholu dosaženého bezprostředně po „Dni osvobození“ 2. dubna, kdy prezident Donald Trump oznámil rozsáhlá obchodní cla.

V té době zahraniční investoři držící americká aktiva čelili dvojité ráně: klesajícím cenám akcií a dluhopisů a prudkému poklesu dolaru. Nejrychlejší investory se popohnaly, aby se zajistily proti dalším měnovým ztrátám, a mnozí očekávali, že vlna zesílí. Místo toho však odezněla, což umožnilo dolaru stabilizaci.

David Lee, vedoucí výzkumu devizových a rozvíjejících se trhů ve společnosti Nomura, uvedl: „Naše rozhovory s klienty nyní naznačují, že tyto zajišťovací toky pravděpodobně nepřijdou tak rychle, jak jsme v květnu předpokládali.“

Dolarový index – který sleduje kurz americké měny vůči hlavním měnám – vzrostl od konce června přibližně o 4 %, kdy po nejhorším pololetí od začátku 70. let klesl zhruba o 11 %.

Vzhledem k nedostatku dat o zajištění se analytici spoléhají na obecné ukazatele a zprávy od správců aktiv a velkých bank.

Údaje od BNY – jednoho z největších světových správců aktiv – ukazují, že klienti vstoupili do silně dlouhých amerických aktiv v roce 2025, což naznačuje malá očekávání dalšího oslabení dolaru a omezenou naléhavost v zajištění. To se změnilo v dubnu a zajištění se posunulo nad normál, i když stále pod maxima z konce roku 2023, kdy trhy očekávaly, že Federální rezervní systém zahájí snižování sazeb.

„O diverzifikaci dolaru se letos mluví mnohem více, než se ve skutečnosti uplatňuje,“ řekl Geoffrey Yu, hlavní tržní stratég společnosti BNY.

Ostatní správci hlásí podobné trendy.

Analýza aktiv v úschově provedená společností State Street Markets ukazuje, že správci zahraničních akcií do konce října zajistili 24 % své dolarové expozice – což je o čtyři procentní body více než v únoru, ale výrazně pod úrovní, která překročila 30 % v minulosti. Firma rovněž poznamenala, že dynamika zajišťování se v posledních týdnech zpomalila.

Rozdíly se objevují napříč trhy. Průzkum Národní australské banky (National Australia Bank) mezi australskými penzijními fondy nezjistil „žádnou významnou změnu“ v chování penzijních fondů vůči americkým akciím. Data dánské centrální banky mezitím ukazují, že se zajištění penzijních fondů po dubnovém nárůstu stabilizovalo.

William Davies, ředitel IT společnosti Columbia Threadneedle, uvedl, že firma se zpočátku rychle snažila zajistit svou expozici vůči americkým akciím, když dolar klesl, ale později tato opatření zredukovala a vsadila, že měna už dále neklesne.

Žádný „efekt sněhové koule“

Samotné zajišťovací toky ovlivňují pohyb měn – přidání zajištění proti klesajícímu dolaru vyžaduje prodej dolaru a odstranění zajištění způsobuje opak.

Pokud se tyto toky shodují se změnami úrokových sazeb, mohou se nahromadit do samovolně se posilujícího cyklu, který měnu pohání níže.

Paul Mackel, vedoucí devizového výzkumu v HSBC, uvedl: „Začátkem tohoto roku panovala domněnka, že by se mohl rozvinout efekt sněhové koule, ale ta se nakonec nenaplnila.“

„Mohlo by se to stát příští rok,“ dodal. „Ale není to náš základní scénář.“

Chování investorů se však může měnit. Společnost BlackRock odhaduje, že 38 % investic do amerických akciových ETF kótovaných v Evropě, na Středním východě a v Africe letos směřovalo do zajištěných produktů – oproti pouhým 2 % v roce 2024.

Náklady, korelace a složitost

Náklady na zajištění jsou formovány úrokovými diferenciály a často brzdí chuť k zajištění.

Fan Luo, vedoucí oddělení fixních příjmů a měnových řešení ve společnosti Russell Investments, odhaduje, že japonští investoři platí ročně zhruba 3,7 % na zajištění proti oslabení dolaru – což je vysoká cena.

Pokud by kurz USD/JPY zůstal rok beze změny, zajištěný investor by ztratil 3,7 % oproti nezajištěnému investorovi. Investoři financovaní z eur čelí nákladům na zajištění ve výši přibližně 2 %.

„Moje pravidlo pro evropské investory je toto: zhruba 1 % jim na tom moc nezáleží – 2 % se stávají smysluplnými,“ řekl Luo.

Důležité jsou také korelace aktiv. Dolar obvykle posiluje, když akcie klesají, což zahraničním investorům nabízí přirozenou ochranu.

To se v dubnu nestalo, což podnítilo horečku v oblasti zajištění. Tento měsíc se však dolar držel stabilně, i když akcie opět klesaly.

Změna zajišťovacích politik může být také komplikovaná pro správce aktiv, kteří jsou porovnáváni s nezajištěnými indexy.

Společnost Fidelity International doporučuje evropským investorům postupně zvyšovat zajištění na 50 % své dolarové expozice, ale Salman Ahmed, vedoucí oddělení makroekonomické a strategické alokace aktiv, říká, že proces je „extrémně složitý“ a může vyžadovat změny v řízení a benchmarkech.

Pokud se sazby pohnou vůči dolaru a měna opět oslabí – což zlevní zajištění – mohl by se zvýšit tlak na změnu strategií.

„Stále existuje obrovský potenciál pro zajištění aktiv denominovaných v dolarech,“ řekl David Lee z Nomury. „Ale zda se tak stane – a jak rychle – zůstává otevřenou otázkou.“ „To se nyní snaží zjistit devizový trh.“

Ceny zlata v pátek v evropském obchodování klesly, čímž si prodloužily ztráty již druhou seanci po sobě a blížily se týdennímu poklesu. Tlak na ně kladl silný výkon amerického dolaru na devizovém trhu uprostřed slábnoucích očekávání snížení sazeb Federálním rezervním systémem v prosinci.

Zápis z posledního zasedání Fedu k měnovým otázkám snížil pravděpodobnost pokračujícího uvolňování měnové politiky a investoři nyní dnes čekají na klíčová data z amerického sektoru, aby mohli tato očekávání přehodnotit.

Přehled cen

• Zlato dnes: spotová cena zlata klesla o 1,2 % na 4 029,36 dolarů, což je pokles z otevírací úrovně 4 077,27 dolarů, poté, co dosáhla intradenního maxima 4 088,83 dolarů.

• Ve čtvrtek se cena zlata usadila o méně než 0,1 %, což je první ztráta za poslední tři dny, tížená silnějším americkým dolarem.

Týdenní výkon

Cena zlata v tomto týdnu – končící dnešním vypořádáním – klesá zhruba o 1,5 % a je na cestě k čtvrtému týdennímu poklesu za posledních pět týdnů.

americký dolar

Dolarový index se v pátek obchodoval poblíž dvoutýdenního maxima, což odráží pokračující sílu americké měny a nasměrovalo ji k největšímu týdennímu zisku za šest týdnů.

Investoři nadále upřednostňují dolar jako aktuálně nejatraktivnější aktivum uprostřed rostoucí nejistoty ohledně toho, zda Federální rezervní systém v prosinci sníží sazby.

Federální rezervní systém

Zápis ze zasedání FOMC konaného 28. a 29. října, zveřejněný ve středu ve Washingtonu, ukázal, že „mnoho“ tvůrců politik se na tomto zasedání postavilo proti snížení sazeb.

Zápis z jednání naznačil, že mnoho účastníků se na základě jejich ekonomických prognóz domnívá, že cílové rozpětí pro sazbu federálních fondů pravděpodobně zůstane do konce roku nezměněno.

Někteří členové však poznamenali, že další snížení v prosinci „by mohlo být vhodné“, pokud se ekonomická data budou před příštím zasedáním vyvíjet v souladu s očekáváními.

Úrokové sazby v USA

Místopředseda Fedu Philip Jefferson v pondělí prohlásil, že centrální banka musí s dalším snižováním sazeb „postupovat pomalu“.

• Prezident chicagského Fedu Austan Goolsbee ve čtvrtek zopakoval, že se „necítí dobře“ z uspěchaného snižování sazeb, zejména proto, že pokrok směrem k 2% inflačnímu cíli se zpomalil a začal se ubírat „špatným směrem“.

• V návaznosti na zápis z jednání a nedávné komentáře nástroj FedWatch společnosti CME ukázal, že pravděpodobnost snížení sazeb v prosinci klesla ze 48 % na 30 % a pravděpodobnost nezměněné úrokové sazby vzrostla z 52 % na 70 %.

• Zpožděná zpráva o počtu pracovních míst mimo zemědělství v USA – odložená kvůli uzavření vlády – ukázala, že ekonomika v září vytvořila 119 000 nových pracovních míst, což je více než dvojnásobek očekávaných 50 000.

• Zpráva o zaměstnanosti, která byla silnější než očekávaná, posílila očekávání, že Fed v prosinci zdrží snižování sazeb.

• Investoři nyní dnes očekávají klíčové ekonomické údaje o USA, které se budou týkat hlavní aktivity v „průmyslovém a komerčním“ sektoru za listopad, aby mohli přehodnotit svůj výhled.

Výhled na zlato

Brian Lan, výkonný ředitel singapurské společnosti GoldSilver Central, uvedl, že zlato se v současné době nachází ve fázi konsolidace: dolar výrazně posílil a přetrvává nejistota ohledně toho, zda Fed přistoupí k dalšímu snižování sazeb.

Lan dodal: „Trh se zdá být nejistý, zejména s blížícím se koncem roku. Očekáváme, že mnoho obchodníků dosáhne zisku, a tento trend jsme již pozorovali od konce minulého týdne do tohoto.“

Zlatý trust SPDR

Objem akcií SPDR Gold Trust, největšího světového ETF krytého zlatem, ve čtvrtek klesl o 4,29 metrických tun, čímž se celkový objem snížil na 1 039,43 metrických tun – nejnižší úroveň od 11. listopadu.

Euro v pátek v evropském obchodování vzrostlo vůči koši světových měn a pokoušelo se zotavit z dvoutýdenního minima vůči americkému dolaru, jelikož se na nižších úrovních objevilo hledání výhodných nabídek. Tento krok přichází před zveřejněním klíčových ekonomických zpráv z Evropy, které se týkají aktivity v hlavních sektorech v listopadu.

Navzdory růstu jednotná evropská měna stále směřuje k týdenní ztrátě, protože investoři nadále upřednostňují americký dolar jako nejatraktivnější aktivum – zejména poté, co se snížila pravděpodobnost snížení sazeb Federálním rezervním systémem v prosinci.

Přehled cen

• EUR/USD dnes: Euro vzrostlo o více než 0,1 % na 1,1542 dolaru, oproti otevírací úrovni 1,1528 dolaru, poté, co dosáhlo minima 1,1521 dolaru.

Euro ve čtvrtek zakončilo se ztrátou 0,1 % vůči dolaru – což je již pátá denní ztráta v řadě – a dosáhlo dvoutýdenního minima 1,1502 dolaru po zveřejnění silnějších než očekávaných dat z amerického trhu práce.

Týdenní výkon

Euro v tomto týdnu – končící dnešním vypořádáním – kleslo vůči americkému dolaru zhruba o 0,75 % a je na cestě k první týdenní ztrátě za tři týdny.

americký dolar

Dolarový index v pátek klesl o 0,1 %, čímž se odklonil od dvoutýdenního maxima 100,36 a směřuje k první ztrátě za šest seancí, což odráží pozastavení nedávného růstu americké měny vůči hlavním i menším konkurentům.

Kromě realizace zisků dolar oslabil, protože investoři se zdrželi budování dalších dlouhých pozic před zveřejněním klíčových dat z amerického sektoru a dalších komentářů představitelů Federálního rezervního systému.

Jestřábí výroky politik Fedu spolu s lepšími než očekávanými údaji o tvorbě pracovních míst v USA za září snížily pravděpodobnost snížení sazeb v prosinci.

Podle nástroje FedWatch společnosti CME klesla trhem implikovaná pravděpodobnost snížení sazeb o 25 bazických bodů v prosinci tento týden ze 48 % na 30 %, zatímco pravděpodobnost nezměny vzrostla z 52 % na 70 %.

Evropské sazby

• Ceny na peněžním trhu odhadují pravděpodobnost snížení sazeb ECB o 25 bazických bodů v prosinci na zhruba 25 %.

• Aby investoři přehodnotili tato očekávání, očekávají dnes sérii klíčových dat z evropských sektorů, která poskytnou silnější důkazy o dynamice růstu eurozóny ve čtvrtém čtvrtletí.

Výhled eura

• Na Economies.com očekáváme, že pokud budou příchozí evropská data zklamáním, pravděpodobnost snížení sazeb ECB v prosinci vzroste, což vyvine další tlak na pokles eura vůči koši měn.

Japonský jen v pátek v asijském obchodování vzrostl vůči koši hlavních i vedlejších měn a pokusil se zotavit z nejnižší úrovně za deset měsíců vůči americkému dolaru. Oživení bylo způsobeno výhodnými nákupy na nižších úrovních a údaji, které ukazují, že jádrová inflace v Japonsku v říjnu vzrostla na nejvyšší úroveň za poslední tři měsíce.

Čísla signalizují, že základní inflační tlaky na japonskou centrální banku nadále přetrvávají, což udržuje při životě možnost zvýšení sazeb v prosinci.

Jen také získal podporu z komentářů ministryně financí Satsuki Katajamy, která uvedla, že intervence na devizovém trhu zůstává možností v reakci na nadměrně volatilní a spekulativní pohyby.

Navzdory pátečním ziskům zůstává japonská měna na cestě k druhé týdenní ztrátě v řadě – a nejhoršímu týdnu od července – jelikož trhy očekávají, že nová vláda vedená Sanae Takaiči představí rozsáhlý stimulační balíček s nízkými úrokovými sazbami na podporu slabé japonské ekonomické aktivity.

Krátce poté japonská vláda oznámila rozsáhlý balíček ekonomických stimulů v hodnotě 135 miliard dolarů, jehož cílem je řešit rostoucí ceny, posílit hospodářský růst a posílit obranu a diplomatické schopnosti.

Přehled cen

• USD/JPY dnes: Dolar klesl přibližně o 0,25 % na 157,08 jenu, z otevírací úrovně 157,44 jenu, poté, co dosáhl maxima 157,54 jenu.

Jen ve čtvrtek uzavřel obchodování o 0,2 % slabší vůči dolaru – což je již pátá denní ztráta v řadě – a klesl na desetiměsíční minimum 157,89 za dolar, zatížený Takaičiho stimulačními plány.

Jádrová inflace

Data zveřejněná v pátek v Tokiu ukázala, že základní index spotřebitelských cen v Japonsku v říjnu vzrostl o 3,0 %, což je nejrychlejší tempo za tři měsíce a v souladu s očekáváním trhu. V září index vzrostl o 2,9 %.

Čísla poukazují na přetrvávající inflační tlak na tvůrce politik Bank of Japan a posilují očekávání zvýšení sazeb v prosinci.

Ministr financí Katayama

Ministr financí Satsuki Katajama v pátek uvedl, že intervence na devizovém trhu je možná k potlačení prudkých a spekulativních kroků, což obchodníky vyzývá, aby byli ostražití ohledně potenciálních nákupů jenu ze strany úřadů.

Týdenní výkon

Tento týden – který končí dnešním vypořádáním – jen zatím klesl vůči americkému dolaru o přibližně 1,7 %, což je na cestě k druhé týdenní ztrátě v řadě a nejhoršímu týdennímu výkonu od července.

Velký stimulační balíček

Japonská vláda vedená Sanae Takaičiem v pátek schválila balíček ekonomických stimulů v hodnotě 21 bilionů jenů (135 miliard dolarů), což je první velká politická iniciativa nového vůdce. Takaiči se zavázal k expanzivním fiskálním opatřením na podporu slabé ekonomiky země.

Balíček zahrnuje 17,7 bilionu jenů na výdaje na všeobecný účet, což výrazně převyšuje loňských 13,9 bilionu jenů a představuje největší stimul od pandemie COVID-19. Zahrnuje také daňové škrty v celkové výši 2,7 bilionu jenů.

Vláda plánuje schválit dodatek k rozpočtu na financování nového stimulu 28. listopadu s cílem zajistit schválení parlamentem do konce roku.

Kazuo Ueda

Guvernér Bank of Japan Kazuo Ueda v pátek parlamentu řekl, že BOJ si musí uvědomit, že slabý jen může ovlivnit jádrovou inflaci – klíčový ukazatel pro načasování zvyšování sazeb – zvýšením dovozních nákladů a tlačením cen výše.

Ueda uvedl, že dopad pohybů měn na inflaci může být nyní větší než v minulosti, protože firmy jsou ochotnější zvyšovat ceny a mzdy.

Dodal, že centrální banka Japonska ponechala minulý měsíc sazby beze změny, aby měla „více času“ na posouzení, zda budou firmy v příštích jednáních s odbory pokračovat ve zvyšování mezd.